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8月全球疫情持續(xù)演變，經濟復蘇前景面臨新的挑戰(zhàn)。國內宏觀經濟數據延續(xù)回落，其主因是偏弱的內生需求遭遇較強的疫情與汛情沖擊，長短期負面因素產生共振效應。在當前內需偏弱、通脹高企的類滯脹環(huán)境下，鞏固經濟基本盤仍是政策的重要考量。預計下一階段經濟政策的重心將堅持“穩(wěn)增長”與“防風險”并舉，貨幣政策適度寬松，財政政策更加積極。為有效應對新的挑戰(zhàn)，政策將加強跨周期調節(jié)，堅持穩(wěn)中求進工作總基調，在高質量發(fā)展中促進共同富裕。

8月全球疫情持續(xù)演變，經濟復蘇前景面臨新的挑戰(zhàn)。主要發(fā)達經濟體逐步面臨復蘇觸頂，美聯儲釋放Taper信號，多個新興經濟體紛紛開啟加息措施，年內海外流動性開始邊際收緊幾成定局。國內經濟處于下行壓力加大與通脹高點并存的“類滯漲”階段，結構性問題仍存。8月國務院常務會議再次表態(tài)宏觀政策將加強跨周期調節(jié)，堅持穩(wěn)中求進工作總基調，更加重視自主性與前瞻性，預計金融政策周期將逐步進入“寬貨幣+穩(wěn)信用”階段。從大類資產表現來看，8月權益市場震蕩上行，債券市場暫時降溫，大宗商品有所回調，分化現象有所加劇。下一階段，全球經濟復蘇進度和政策趨向的不一致將成為資產內部分化的驅動因素。隨著國內流動性寬松預期的強化與通脹見頂回落的進一步明確，成長類及周期性景氣改善類權益資產將受到青睞，商品市場的優(yōu)勢或逐步削弱，債券市場則持續(xù)受益。

8月央行公開市場操作小幅擴量，在央行維穩(wěn)資金面的態(tài)度仍然較為明確的呵護下，市場流動性維持合理充裕。結合近期政治局會議和央行公開表述以及OMO表現來看，下一階段經濟政策將堅持穩(wěn)中求進的工作總基調，加強宏觀政策跨周期調節(jié)，貨幣政策或延續(xù)適度寬松?？偭可?，根據國內經濟形勢和物價走勢，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模同名義經濟增速基本匹配；結構上，更加強調利用再貸款、再貼現等政策工具進行定向調控，加大對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持。預計9月市場流動性將延續(xù)平穩(wěn)格局，但資金面對央行的依賴度將邊際增強。

7月FOMC利率議息會議上，美聯儲認為當前經濟已經朝著充分就業(yè)和價格穩(wěn)定目標取得了進展，同時美聯儲還宣布創(chuàng)設兩項新的貨幣政策工具，旨在為即將到來的Taper做緩沖。在美聯儲Taper預期逐漸強化的背景下，本文嘗試梳理如何跟蹤美聯儲貨幣政策的變化以及分析美聯儲政策周期對大類資產的影響機制。在未出現通脹失控及非農就業(yè)數據嚴重下滑等超預期事件干擾的情況下，我們預計Taper的正式落地或在明年，而加息可能出現于2023年。下一階段，國內資本市場將持續(xù)面臨Taper Tantrum （縮減恐慌），短期內金融資產價格將受到一定負向沖擊，長期持續(xù)影響或不顯著。

7月疫情持續(xù)演變，世界經濟復蘇面臨新的不確定性，全球經濟景氣度回落，在外部環(huán)境不確定性上升和國內局部地區(qū)汛情及散發(fā)疫情的影響下，7月國內宏觀經濟數據明顯走弱。預計下一階段經濟政策的重心堅持“穩(wěn)增長”與“防風險”并舉，財政與貨幣政策將協(xié)同發(fā)力。為了有效應對新挑戰(zhàn)，宏觀政策將加強跨周期調節(jié)，堅持穩(wěn)中求進工作總基調，保持經濟運行在合理區(qū)間，在高質量發(fā)展中促進共同富裕。

7月份，全球經濟延續(xù)復蘇，但不確定性依然較高。主要發(fā)達經濟體逐步面臨復蘇觸頂，美聯儲年底前啟動Taper進程的預期強化，新興市場面臨新的壓力。國內經濟處于穩(wěn)增長壓力抬升與通脹高點并存的“類滯漲”階段，結構性問題仍需關注。7月底政治局會議再次明確跨周期調節(jié)思路，更加重視宏觀政策自主性與前瞻性，下一階段經濟政策或將維持穩(wěn)中趨松的格局。從大類資產表現來看，權益市場有所回調，債券市場明顯提振，大宗商品震蕩上行，分化現象有所緩和。下一階段，全球經濟復蘇進度和政策趨向的不一致將成為資產內部分化的驅動因素。隨著國內流動性易松難緊的預期加深與通脹見頂回落的進一步明確，成長類權益資產仍將受到青睞，商品市場的優(yōu)勢將逐步削弱，債券市場或更被關注。

7月央行公開市場維持穩(wěn)健操作，受全面降準釋放中長期流動性、地方債發(fā)行節(jié)奏偏緩和財政支出前置等影響，市場流動性維持合理充裕，資金面壓力整體緩和。結合近期政治局會議和央行公開表述以及OMO表現來看，下一階段貨幣政策將堅持穩(wěn)字當頭，以我為主?？偭可?，根據國內經濟形勢和物價走勢，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模同名義經濟增速基本匹配；結構上，更加強調利用再貸款、再貼現等政策工具進行定向調控，支持中小企業(yè)綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新。預計8月市場流動性將延續(xù)平穩(wěn)格局，但資金面波動的風險或有所增加。

黃金具有商品、貨幣及金融三大屬性，黃金的定價是由金融屬性主導，其核心驅動力是實際利率的變化。實踐中，黃金的抗通脹能力并不穩(wěn)定，且與其他大類資產相比也不具備明顯優(yōu)勢，我們認為黃金在應對“通脹型”風險事件時會表現較好，但其作為長期投資品的升值空間和投資性價比都較為有限，建議投資者將黃金視為投資組合中一種價值儲存手段多元化工具。下一階段，我們認為黃金價格終將回歸實際利率的定價邏輯。短期來看，黃金價格難以延續(xù)此前持續(xù)走強局面，或將維持震蕩；中長期來看，黃金的投資收益空間相對有限。

二季度世界經濟延續(xù)復蘇，全球經濟前景進一步改善，但不確定性依然較高，發(fā)達國家復蘇逐步趨近頂點，下半年或有所放緩。國內經濟增速開始向長期增長率收斂，但供需兩端仍不平衡，結構性分化較為明顯。預計下一階段經濟政策的重心堅持“調結構”與“防風險”并舉，在總量政策上保留相機抉擇空間，加強運用各種結構化政策工具，以應對國內外環(huán)境變化和市場主體需求，統(tǒng)籌經濟運行保持在合理區(qū)間。

6月份，全球疫情防控和經濟復蘇整體向好，但恢復仍不均衡，高通脹壓力下美聯儲貨幣政策正?；M程的節(jié)奏有所加快。國內經濟增速開始向長期增長率收斂，結構性問題仍需關注，但全年通脹可控，對經濟政策的影響有限，貨幣政策仍將延續(xù)維穩(wěn)基調。從大類資產表現來看，權益市場走勢分化，債券市場表現回落，大宗商品震蕩上行，但分化現象突出。下一階段，全球經濟復蘇進度差異和經濟結構不均衡將成為資產內部分化的驅動因素。隨著流動性收縮預期的加深與通脹見頂回落的進一步明確，成長類權益資產或更受關注，商品市場的優(yōu)勢將邊際削弱，債券市場相對受益。