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自2010年1季度起，經(jīng)中國銀監(jiān)會授權(quán)，中國信托業(yè)協(xié)會開始發(fā)布信托公司季度主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，為信托業(yè)界及社會各方及時了解信托業(yè)發(fā)展?fàn)顩r提供了平臺，受到廣泛關(guān)注。

為幫助信托業(yè)界及社會各方更加深入客觀地了解信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展及趨勢變化，解讀政策及市場環(huán)境變化對信托業(yè)務(wù)發(fā)展的影響，分析判斷主要信托業(yè)務(wù)發(fā)展的走勢，引發(fā)業(yè)內(nèi)及社會各界對信托業(yè)發(fā)展的共同思考，從本期開始，協(xié)會將在發(fā)布行業(yè)主要數(shù)據(jù)的同時，邀請協(xié)會專家理事、人大信托與基金研究所所長周小明博士對行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行評析。

本評論代表協(xié)會觀點(diǎn)，僅供參考。

一、“意外”的增長：“真實(shí)”還是“虛幻”？

回歸到信托本源業(yè)務(wù)的中國信托業(yè)，到底有多大的發(fā)展?jié)摿?，總是令人難以預(yù)判。當(dāng)2010年下半年銀監(jiān)會開始規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)時，許多人預(yù)計(jì)信托業(yè)的快速增長時代即將結(jié)束，出人意料的是2011年底全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)4.81萬億元，同比增長58.25%，取得了令人咂舌的業(yè)績。當(dāng)2011年監(jiān)管部門又對房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)、政府融資平臺信托業(yè)務(wù)、同業(yè)存款信托業(yè)務(wù)、票據(jù)信托業(yè)務(wù)等進(jìn)行規(guī)范時，許多人又預(yù)計(jì)2012年信托業(yè)的增長無疑會放下腳步，然而，最新公布的2012年1季度數(shù)據(jù)顯示，信托業(yè)全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模再創(chuàng)新高，達(dá)到5.30萬億元，在去年底的基礎(chǔ)上，又獲得了10.19%的增長。照此速度，中國信托業(yè)的信托資產(chǎn)規(guī)模在不遠(yuǎn)的將來就有望趕超保險業(yè)6萬億的資產(chǎn)規(guī)模，而躍升為僅次于銀行業(yè)的第二大金融部門。

對此，許多人會疑惑，這是真實(shí)的增長嗎？還是信托業(yè)“膽大妄為”、突破監(jiān)管底線、“我行我素”的“虛幻”增長？對此，我們從兩方面進(jìn)行分析：

從信托資金來源看，毫無疑問，催生中國信托業(yè)規(guī)模爆發(fā)性增長的“發(fā)動機(jī)”是始于2008年下半年的“銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)”。2008年底，信托公司全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模僅為1.22萬億元，2009年底迅速增長到2.02萬億元，同比增長65.57%；到2010年底更是增長到3.04萬億元，同比增長達(dá)50.50%。在這兩年的增長中，銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)規(guī)模的貢獻(xiàn)度均在50%以上，以2010年為例，年末銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)1.66萬億元，占同期信托資產(chǎn)總規(guī)模的54.61%。眾所周知，銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的興起帶有相當(dāng)?shù)摹按址判浴?，甚至一定的“灰色性”，無論是從保護(hù)投資者利益的角度，還是從維護(hù)國家宏觀金融調(diào)控的嚴(yán)肅性角度，對其進(jìn)行規(guī)范和約束幾乎是必然的命運(yùn)。從2010年下半年開始，銀監(jiān)會出臺了一系列規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的監(jiān)管文件，結(jié)果是銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的“野蠻式”增長勢頭得到了有效遏制，到2011年底，銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)規(guī)模幾乎沒有增加，為1.67萬億元，與2010年底的1.66萬億元幾乎持平，占同期信托資產(chǎn)規(guī)模的比例更是下降到了34.73%；2012年1季度雖然增加到1.79萬億元，但僅是小幅增長7.19%，低于1季度行業(yè)10.19%的增速，占同期信托資產(chǎn)規(guī)模的比例進(jìn)一步下降到33.83%。這說明國家規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的成效是顯著的,2011年以來，信托公司新增信托資金幾乎沒有來源于銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)。由此，可以得出一個基本結(jié)論：信托業(yè)的增長動力，2011年是一個分水嶺：2011年之前，增長的主動力是粗放的銀信合作業(yè)務(wù)；2011年以后，信托業(yè)的增長已經(jīng)脫離了銀信合作業(yè)務(wù)的支撐，主動力已轉(zhuǎn)換為信托業(yè)順應(yīng)國家政策而積極拓展的新的信托客戶。

再從信托資金運(yùn)用領(lǐng)域看，新增信托資金來源是否仍然主要投向了國家調(diào)控的領(lǐng)域？近年來，與信托業(yè)密切相關(guān)的國家調(diào)控領(lǐng)域主要是兩個：以政府融資平臺為載體的“政信合作業(yè)務(wù)”和以房地產(chǎn)項(xiàng)目為載體的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)。從2010年3季度開始，政信合作項(xiàng)目信托規(guī)模持續(xù)下降：2010年3季度為3816.05億元，占同期信托總規(guī)模的比例為12.91%；2010年4季度為3563.27億元，占同期信托總規(guī)模的比例為11.72%；2011年4季度為2536.85億元，占同期信托總規(guī)模的比例為5.27%；2012年1季度為2510.29億元，占同期信托總規(guī)模的比例為4.77%。就房地產(chǎn)信托規(guī)模而言，從2010年4季度開始，經(jīng)歷了一個“先揚(yáng)后抑”的過程。從2010年4季度開始到2011年3季度為止，房地產(chǎn)信托規(guī)模一路上揚(yáng)，從2010年4季度的4323.68億元快速增長到2011年3季度的6797.69億元，占同期資金信托總規(guī)模的比例也從14,95%上升到17.24%。順應(yīng)國家房地產(chǎn)調(diào)控政策，2011年3季度以后，房地產(chǎn)信托規(guī)模開始收縮。2011年4季度，房地產(chǎn)信托規(guī)模為6882.23億元，環(huán)比增速大幅度下降，僅為1.23%，占同期資金信托總規(guī)模的比例也從最高的17.24%快速下降為14.83%；到2012年1季度，房地產(chǎn)信托規(guī)模絕對額首次出現(xiàn)負(fù)增長，下降為6865.70億元，占同期資金信托總規(guī)模的比例進(jìn)一步下降為13.46%。由此，一方面，信托資金來源大幅度增長，另一方面作為傳統(tǒng)信托資金主要用于領(lǐng)域的政信合作信托項(xiàng)目和房地產(chǎn)信托項(xiàng)目的規(guī)模開始大幅度下降。這說明了什么？說明信托業(yè)在順應(yīng)國家調(diào)控政策的同時，拓展了新的市場化的信托資金運(yùn)用領(lǐng)域，及時消化了新增來源的信托資金。

由上分析，誰還能說信托業(yè)是金融業(yè)的“壞孩子”？信托業(yè)的增長是“虛幻”的增長？回歸信托本源業(yè)務(wù)的中國信托業(yè)由于時間不長，難免存在這樣那樣的問題，但是，在近年來頻繁而又嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控中，信托業(yè)經(jīng)受住了考驗(yàn)，能夠以主流金融業(yè)的認(rèn)識，主動順應(yīng)國家的調(diào)控政策，立足市場，積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，獲得了真真實(shí)實(shí)的快速增長。應(yīng)該說，中國信托業(yè)已經(jīng)開始走向成熟，反倒是陷于歷史情節(jié)、一貫以“壞孩子”看待信托業(yè)的認(rèn)識成了一種真真切切的的“虛幻”了。

二、“意外”中的必然：增長的邏輯

中國信托業(yè)的快速增長，看似“意外”，實(shí)是一種“必然”，是“意外”中的必然。這種必然根源于快速增長的中國資產(chǎn)管理市場和信托制度在資產(chǎn)管理市場中的獨(dú)特制度優(yōu)勢。

信托業(yè)在2011年和2012年1季度能夠出人意料地繼續(xù)保持快速增長趨勢，是被喚醒的信托需求所催生的巨大資產(chǎn)管理市場所決定的。這仍然要從分析信托資金的來源入手。信托資金的來源，其實(shí)講的是信托業(yè)務(wù)的客戶問題，即誰愿意把錢交給信托公司管理？沒有人愿意將財(cái)產(chǎn)信托給信托公司，信托業(yè)的成長無從談起。信托業(yè)近年來的快速增長得益于“單一資金信托”，“單一資金信托”規(guī)模在2010年1季度占全行業(yè)信托資產(chǎn)總規(guī)模的比例曾高達(dá)80.50%，以后占比雖逐年下將，2010年4季度下降為74.51%，2011年4季度下降為68.21%，2012年1季度下降為67.95%，但占比一直在60%以上。由于統(tǒng)計(jì)上將“銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)”歸口于“單一資金信托”，因此，一直有一種誤解：將“銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)”等同于“單一資金信托”，并據(jù)此判定以“單一資金信托”作為支撐的信托業(yè)的快速增長是粗放式增長，難以持續(xù)。不錯，在2009年和2010年期間，“銀信合作業(yè)務(wù)”的確是主導(dǎo)了“單一資金信托”，以2010年4季度為例，全行業(yè)單一資金信托規(guī)模為2.27萬億元，銀信合作業(yè)務(wù)規(guī)模就達(dá)1.66萬億，占比高達(dá)73.13%。如果是銀信合作業(yè)務(wù)一直主導(dǎo)單一資金信托，而單一資金信托又一直主導(dǎo)信托業(yè)的增長，由于銀信合作業(yè)務(wù)帶有天然的粗放性，因此，信托業(yè)的增長的確有不可持續(xù)之虞。但是，從2011年開始，單一資金信托的結(jié)構(gòu)開始發(fā)生根本性的逆轉(zhuǎn)。2011年4季度，全行業(yè)單一資金信托規(guī)?？焖僭鲩L為3.28萬億元，同比增長44.49%，而銀信合作業(yè)務(wù)規(guī)模同比幾乎沒有增長，為1.67萬億元，與2010年4季度的1.66萬億元幾乎持平，占單一資金信托總規(guī)模的比例從原來的73.13%下降到了50.91%。2012年1季度，單一資金信托規(guī)模繼續(xù)增加到3.60萬億元，銀信合作業(yè)務(wù)規(guī)模僅為1.79萬億元，占比繼續(xù)下降到49.72%，單一資金信托規(guī)模占比首次降到50%以下。這說明來自非銀行的單一大客戶（包括機(jī)構(gòu)和高凈值個人）的單一資金信托已經(jīng)占據(jù)主導(dǎo)，信托業(yè)的發(fā)展已經(jīng)擺脫了銀信合作業(yè)務(wù)的牽制，已經(jīng)步入有質(zhì)量的“大客戶”時代。大客戶的綜合信托需求主導(dǎo)的信托市場的發(fā)育，正是信托業(yè)能夠持續(xù)快速發(fā)展的第一塊奠基石。

在信托資金的來源渠道上，與大客戶主導(dǎo)的單一資金信托并駕齊驅(qū)的是“集合資金信托”。在目前階段，集合資金信托的主流客戶仍然是合格的個人投資者。2007年“新兩規(guī)”實(shí)施以來，以合格個人投資者為主導(dǎo)的集合資金信托同樣獲得快速發(fā)展。2010年1季度，全行業(yè)集合資金信托規(guī)模僅為2985.52萬億元，占同期全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模的比例僅為12.57%；到2010年4季度、2011年4季度和2012年1季度，全行業(yè)集合資金信托規(guī)模分別增長到6266.96億元、1.36萬億元和1.50萬已元，占同期全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模的比例分別提高到20.61%、28.25%和28.29%。毫無疑問，合格個人投資者的信托理財(cái)需求主導(dǎo)的信托市場的持續(xù)發(fā)展是中國信托業(yè)快速發(fā)展的第二塊奠基石。

從2012年1季度數(shù)據(jù)看，在全行業(yè)5.30萬億信托資產(chǎn)規(guī)模中，集合資金信托規(guī)模占比為28.29%，銀信合作單一資金信托規(guī)模占比33.78%，非銀信合作單一資金信托規(guī)模占比為34.15%，其他來源信托規(guī)模占比為3.78%。由此看來，以機(jī)構(gòu)為核心的大客戶主導(dǎo)的單一資金信托、以個人為核心的合格投資者主導(dǎo)的集合資金信托和以銀行理財(cái)資金為主導(dǎo)的銀信合作單一資金信托形成了目前信托市場的“三足鼎立”之勢。從市場面看，這三足的市場需求還遠(yuǎn)未釋放，巨大的發(fā)展空間仍將長期存在，信托業(yè)持續(xù)增長的勢頭短期內(nèi)仍會延續(xù)；從政策面分析，集合資金信托和非銀信合作單一資金不僅不會受到政策的鉗制，反而是政策長期鼓勵的方向，而銀信合作單一資金信托如果不加以轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新，其長期下降的趨勢將不會扭轉(zhuǎn)，支撐未來信托業(yè)快速發(fā)展的支柱，很可能不是現(xiàn)在的“三足”，而是集合資金信托和非銀信合作單一資金信托這兩個支柱。

當(dāng)然，由巨大需求支撐的中國資產(chǎn)管理市場，雖然奠定了廣義上信托業(yè)發(fā)展的市場基礎(chǔ)，但是，如果沒有足夠靈活的手段和工具，也無法轉(zhuǎn)化為支撐信托業(yè)持續(xù)發(fā)展所需要的細(xì)分信托市場。而信托作為資產(chǎn)管理的一種方式，本身所具有的靈活的需求滿足功能、靈活的財(cái)產(chǎn)運(yùn)用方式和靈活的資產(chǎn)配置方式等制度優(yōu)勢，將是信托公司永遠(yuǎn)取之不盡、用之不竭的創(chuàng)新源泉，由此將長期構(gòu)成信托公司在中國資產(chǎn)管理市場上的獨(dú)特競爭優(yōu)勢?！俺砷L的市場”+“方便的創(chuàng)新”，正是我們對信托業(yè)持續(xù)發(fā)展的信心所在。

三、悄然的變化：“量變”中的“質(zhì)變”趨勢

“新兩規(guī)”以來，信托業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模幾乎每年均以萬億元以上的增長不斷刷新紀(jì)錄，2007年：9491.53億；2008年：1.22萬億；2009年：2.01萬億；2010年3.04萬億；2011年4,81萬億；2012年1季度5.30萬億。在這過程中，人們更多關(guān)注的是“巨量”的表象，以及由“巨量”引發(fā)的對“質(zhì)”的不安和擔(dān)憂，并沒有沉心下來仔細(xì)思量中國信托業(yè)的“質(zhì)變”之旅。其實(shí)，在“量”的發(fā)展同時，中國信托業(yè)的“質(zhì)”也在悄然地發(fā)生變化，在不斷地進(jìn)行提升，中國信托業(yè)從“量變”到“質(zhì)變”的演變之旅已經(jīng)開始。期間，請記住2010年、2011年和2012年1季度這三個連貫的時期內(nèi)所發(fā)生的三個具有“里程碑”式的事件：

--2010年：信托業(yè)主營信托業(yè)務(wù)的盈利模式終得確立。2010年底，全行業(yè)信托業(yè)務(wù)報(bào)酬收入首次超過固有業(yè)務(wù)收入，當(dāng)年全行業(yè)經(jīng)營收入283.95億元，信托業(yè)務(wù)收入166.86億元，占比達(dá)58.76%。雖然從2000年開始，信托業(yè)就定位于“主營信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)”，但在2010年之前的10年期間，固有業(yè)務(wù)收入一直超過信托業(yè)務(wù)收入，“主營信托業(yè)務(wù)”只是一個夢想，2010年，這個夢想終于化成現(xiàn)實(shí)，這說明中國信托市場是有潛力的，中國信托業(yè)的制度定位是正確的。2011年底，全行業(yè)經(jīng)營收入增加到439.29億元，信托業(yè)務(wù)收入就占346.06億元，占比更是高達(dá)78.78%。雖然2012年1季度信托業(yè)務(wù)收入占比為49.38%，但這只是季度數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)全年數(shù)據(jù)將不會改變信托業(yè)務(wù)收入為主的趨勢。

--2011年：以高端客戶驅(qū)動的信托業(yè)務(wù)發(fā)展模式得以確立。2007年實(shí)施的“新兩規(guī)”，引入“合格投資者”概念，旨在引導(dǎo)信托公司發(fā)展成為為高端客戶提供信托服務(wù)的專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。但在2011年之前，一直是銀信合作項(xiàng)下的銀行低端理財(cái)客戶主導(dǎo)信托業(yè)務(wù)的發(fā)展。到2010年底，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模為3.04萬億元，面向高端合格投資者的集合資金信托業(yè)務(wù)規(guī)模僅為6266.96億元，占比20.61%；非銀信合作項(xiàng)下大客戶驅(qū)動的單一資金信托規(guī)模僅為6100億元，占比20.06%，兩項(xiàng)合計(jì)為1.23萬億元，占比為40.67%，不足信托總規(guī)模的50%，同期銀信合作規(guī)模則高達(dá)1.66萬億元，占信托總規(guī)模高達(dá)54.61%。而到了2011年底，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模增長為4.81萬億元，面向高端合格投資者的集合資金信托業(yè)務(wù)規(guī)模已增加為1.36億元，占比提高到28.25%；非銀信合作項(xiàng)下大客戶驅(qū)動的單一資金信托規(guī)模則增加到1.61億元，占比提高到33.47%，兩項(xiàng)合計(jì)為2.97萬億元，占比已超過同期信托總規(guī)模的50%，達(dá)到61.72%，與此同時，同期銀信合作規(guī)模為1.67萬億元，占同期信托總規(guī)模的比例已下降為高達(dá)34.72%。至此，以高端客戶驅(qū)動的信托業(yè)務(wù)發(fā)展模式得以確立。這一趨勢在2012年度1季度繼續(xù)維持。2012年度1季度，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模5.30萬億，集合資金信托規(guī)模為1.50萬億，占比28.29%；非銀信合作項(xiàng)下大客戶驅(qū)動的單一資金規(guī)模為1.81萬億，占比為34.15%，兩項(xiàng)合計(jì)為3.31萬元，占同期信托總規(guī)模的比例又提升至62.44%；相比之下，銀信合作規(guī)模為1.79萬億元，占同期信托總規(guī)模的比例進(jìn)一步下降為33.83%。

--2012年1季度：融資類信托規(guī)模比例首次降到50%以下。2007年實(shí)施的“新兩規(guī)”，不僅旨在引導(dǎo)信托公司向從事高端客戶驅(qū)動的信托業(yè)務(wù)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，也意在引導(dǎo)信托公司提升投資管理能力，向投資類信托業(yè)務(wù)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型。自2007年以來，雖然信托公司融資類信托業(yè)務(wù)比例逐年下降，但在2012年1季度之前，占全行業(yè)信托資產(chǎn)的比例一直在50%以上：2010年1季度為61.55%，2010年4季度為59.01%，2011年4季度為51.44%。2012年1季度，轉(zhuǎn)折點(diǎn)來臨了，融資類信托在同期信托總規(guī)模的占比下降到了49.65%，雖然環(huán)比只下降了1.79個百分點(diǎn)，但首次降到了50%以下，其重大意義在于宣告了融資信托為主導(dǎo)的信托業(yè)務(wù)發(fā)展模式的終結(jié)。與此同時，投資類信托業(yè)務(wù)占同期全行業(yè)信托總規(guī)模的比例則在逐年上升：2010年1季度僅為17.78%，2010年4季度提升為23.87%，2011年4季度又提升為35.81%，2012年1季度進(jìn)一步提升為37.85%。雖然投資類信托業(yè)務(wù)至今還沒有成為主導(dǎo)型信托業(yè)務(wù)，但其主導(dǎo)的發(fā)展趨勢已然形成，在不遠(yuǎn)的將來，投資類信托將主導(dǎo)行業(yè)的發(fā)展，這是完全值得期許的。

當(dāng)然，數(shù)字的變化記錄和反應(yīng)了信托業(yè)從“量變”到“質(zhì)變”的發(fā)展趨勢，但是，中國信托業(yè)要真正的實(shí)現(xiàn)“質(zhì)”的飛躍和突破，完成“鳳凰涅?”式的華麗轉(zhuǎn)身，并不是一朝一夕的事情，也許還要經(jīng)歷一個漫長甚至曲折的過程?？焖侔l(fā)展過程中不可避免積累起來的風(fēng)險能否經(jīng)受住市場的考驗(yàn)、信托作為優(yōu)良資產(chǎn)管理方式的制度安排能否不斷完善、信托公司作為卓越資產(chǎn)管理人的信譽(yù)和能力能否牢固建立…所有這些使信托業(yè)實(shí)現(xiàn)真正“質(zhì)”的飛躍的因素，需要時間，需要耐心，更需要業(yè)界和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的努力。慶幸的是，我們已經(jīng)朝著正確的方向在走，而且正在做著正確的事情，我們離目標(biāo)只會越來越近，而不是相反，走得越來越遠(yuǎn)。