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在證券化市場(chǎng)三大類別中，ABN市場(chǎng)的發(fā)展速度相對(duì)緩慢。2016年底ABN新指引出臺(tái)之后，這一市場(chǎng)開始受到越來越多的關(guān)注。

近日新發(fā)行的一單資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）產(chǎn)品在交易結(jié)構(gòu)和模式上進(jìn)行了創(chuàng)新探索。6月16日，銀行間市場(chǎng)首單采用批量發(fā)行模式的信托型ABN正式落地，該產(chǎn)品同時(shí)在交易結(jié)構(gòu)中引入發(fā)起機(jī)構(gòu)代理人的角色，由代理人同時(shí)代理多個(gè)中小型企業(yè)債務(wù)人，將資產(chǎn)打包整合。

這兩點(diǎn)變化直擊了ABN市場(chǎng)對(duì)發(fā)行主體和基礎(chǔ)資產(chǎn)門檻高要求和產(chǎn)品注冊(cè)周期過長(zhǎng)的痛點(diǎn)，對(duì)未來ABN產(chǎn)品發(fā)行具有一定借鑒意義。

中誠(chéng)信托標(biāo)品信托事業(yè)部市場(chǎng)和產(chǎn)品部執(zhí)行總經(jīng)理方華英表示：“該項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)的一個(gè)重要特點(diǎn)和標(biāo)準(zhǔn)是，必須有商業(yè)銀行提供信用證、保函、保理等金融服務(wù)，能夠保證資產(chǎn)的安全?！?o:p>

引入發(fā)起機(jī)構(gòu)代理人角色

該產(chǎn)品為“民生2017年度第一期企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)（17民生ABN001）”，由民生銀行擔(dān)任發(fā)起機(jī)構(gòu)、中誠(chéng)信托擔(dān)任發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)支持票據(jù)注冊(cè)金額100億元，第一期發(fā)行金額為10.305億元，期限1年，按資產(chǎn)期限分為A1-A5五檔，各檔均為大公評(píng)級(jí)的AAA評(píng)級(jí)，收益率都為4.55%。

產(chǎn)品通過引入銀行信用降低融資成本，主要選擇已引入銀行信用的企業(yè)應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)。該ABN產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)池由8筆發(fā)起機(jī)構(gòu)持有的貿(mào)易應(yīng)收賬款債權(quán)構(gòu)成，包括貨物貿(mào)易和租賃/工程等服務(wù)貿(mào)易。資產(chǎn)池中債務(wù)人所屬行業(yè)分布于農(nóng)業(yè)、化工、裝備、鋼鐵、貿(mào)易，其中鋼鐵和化工行業(yè)合計(jì)占比86.48%。

民生銀行為基礎(chǔ)資產(chǎn)中的應(yīng)收賬款債權(quán)提供國(guó)內(nèi)信用證、付款保函、買方擔(dān)保保理等服務(wù)。其中國(guó)內(nèi)信用證項(xiàng)下、付款保函擔(dān)保、買方擔(dān)保保理項(xiàng)下應(yīng)收賬款分別占比42.78%、0.93%、56.29%。

產(chǎn)品在交易結(jié)構(gòu)上跳出單一發(fā)起機(jī)構(gòu)的窠臼，首次在交易結(jié)構(gòu)中引入發(fā)起機(jī)構(gòu)之代理人這一角色。即由發(fā)起機(jī)構(gòu)代理人接受多家發(fā)起機(jī)構(gòu)的委托，匯集多家發(fā)起機(jī)構(gòu)持有的應(yīng)收賬款債權(quán)，交付給發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)設(shè)立特定目的信托。

方華英對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者解釋：“引入代理人是為了方便集合多家企業(yè)資產(chǎn)。因?yàn)槊考移髽I(yè)的資產(chǎn)規(guī)模不大，匯集多家資產(chǎn)可以降低資產(chǎn)門檻和發(fā)起機(jī)構(gòu)門檻；而代理人又解決了發(fā)起機(jī)構(gòu)過多無法統(tǒng)一溝通協(xié)調(diào)的問題。同時(shí)，該產(chǎn)品將貿(mào)易金融資產(chǎn)導(dǎo)入債券市場(chǎng)，將中小企業(yè)引入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，豐富了這兩類資產(chǎn)和主體的融資方式?！?o:p>

創(chuàng)設(shè)批量發(fā)行模式

所謂批量發(fā)行主要指采用“一次注冊(cè)、多次發(fā)行”的方案。前提是設(shè)定發(fā)起機(jī)構(gòu)和基礎(chǔ)資產(chǎn)的準(zhǔn)入機(jī)制、盡職調(diào)查機(jī)制、現(xiàn)金流切割方法、操作管理規(guī)范、違約處罰機(jī)制等標(biāo)準(zhǔn)化制度，注冊(cè)后的發(fā)行采用設(shè)定好的標(biāo)準(zhǔn)化制度。

目前已發(fā)行的ABN產(chǎn)品，均為逐單注冊(cè)、逐單發(fā)行的模式。相比交易所的企業(yè)ABS市場(chǎng)，信托型ABN注冊(cè)效率一直較低。據(jù)了解，ABN的注冊(cè)通常需要3-6個(gè)月，而ABS僅需1個(gè)月，過長(zhǎng)期限為發(fā)行帶來很大的不確定性。

中誠(chéng)信托標(biāo)品信托事業(yè)部負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的信托經(jīng)理認(rèn)為：“批量發(fā)行提高了信托型ABN這一證券化融資工具的融資效率，可以推動(dòng)資產(chǎn)支持票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大?！?o:p>

ABN作為資產(chǎn)證券化三大類別之一，相比信貸ABS和企業(yè)ABS受關(guān)注度較低。2016年12月12日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）》之后，信托人士普遍認(rèn)為，這為信托公司參與企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)打開空間，信托型ABN有可能成為信托在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的新陣地，在2017年或迎來發(fā)行的小高潮。

根據(jù)《指引》，在交易結(jié)構(gòu)中引入特定目的載體（SPV），繼續(xù)保留既有的“特定目的賬戶+應(yīng)收賬款質(zhì)押”操作模式。明確基礎(chǔ)資產(chǎn)類型為企業(yè)應(yīng)收賬款、租賃債券、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等，相比之前有所擴(kuò)寬。

但從目前發(fā)行數(shù)據(jù)來看，發(fā)展速度尚不及預(yù)期。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2016年全年ABN發(fā)行規(guī)模約167億元，相比2015年有380%的增長(zhǎng)。從2016年6月發(fā)行首單信托型ABN至今，共發(fā)行了14單，合計(jì)規(guī)模約320億元。2017年以來成功發(fā)行8單，總規(guī)模168億元。而作為信托型ABN的主要對(duì)標(biāo)產(chǎn)品，企業(yè)ABS在2017年前5個(gè)月發(fā)行規(guī)模高達(dá)2400億元。

一位信托公司研究部人士認(rèn)為，近期利率的不確定性，對(duì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)行帶來很大影響。

ABN市場(chǎng)也是如此，方華英認(rèn)為：“今年市場(chǎng)利率的飆升對(duì)于ABN的發(fā)行有一定的阻礙作用。ABN具有投資者廣泛、資金成本相對(duì)較低、主承銷商資產(chǎn)開發(fā)能力強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，隨著資產(chǎn)種類的不斷豐富、發(fā)行規(guī)則和批量發(fā)行技術(shù)的不斷完善，ABN市場(chǎng)規(guī)模值得期待。”