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近年來，我國的資產(chǎn)管理市場(chǎng)持續(xù)快速增長，截至2016年末，包括銀行、信托、券商、基金管理公司及子公司、私募基金在內(nèi)的大資管行業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過100萬億，這其中信托管理的規(guī)模為20.21萬億，占比達(dá)到了1/5，從絕對(duì)規(guī)模和占比來看，信托業(yè)已牢牢占據(jù)了資產(chǎn)管理市場(chǎng)中的重要一席之地。與券商、基金系資管的持續(xù)高速擴(kuò)張不同，近幾年信托公司的管理資產(chǎn)規(guī)模增速有所放緩，為應(yīng)對(duì)制度紅利的削弱和同業(yè)競爭的加劇，信托公司紛紛謀求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，在轉(zhuǎn)型方向的選擇上，信托公司既有結(jié)合自身特點(diǎn)和外部環(huán)境變化進(jìn)行的自主探索，也有來自監(jiān)管部門的政策引導(dǎo)，這其中回歸信托本源成為共識(shí)。

回歸信托本源究竟是指什么呢？正所謂“落其實(shí)者思其樹，飲其流者懷其源”，在行業(yè)規(guī)模突破20萬億之際，我們對(duì)信托本源進(jìn)行追根溯底具有非?，F(xiàn)實(shí)的意義，因?yàn)橹挥袦?zhǔn)確理解了信托本源的全部內(nèi)涵，我們才能對(duì)過去所取得的成績進(jìn)行理性評(píng)判，才能明確未來我們要走向何方，能走多遠(yuǎn)。從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的指引及近年來行業(yè)轉(zhuǎn)型實(shí)踐的體會(huì)來看，我們認(rèn)為對(duì)于信托公司而言，回歸信托本源包含三層要義。

首先，作為一個(gè)細(xì)分的金融子行業(yè)，信托公司區(qū)別于銀行、證券、保險(xiǎn)、基金管理公司的本質(zhì)特征在于他是以信托業(yè)務(wù)為主業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，這也是2007年《信托公司管理辦法》對(duì)于信托公司的界定。根據(jù)《信托公司管理辦法》，信托業(yè)務(wù)是指信托公司以營業(yè)和收取報(bào)酬為目的，以受托人身份承諾信托和處理信托事務(wù)的經(jīng)營行為。信托業(yè)務(wù)是信托公司的主業(yè)，就如同存貸匯業(yè)務(wù)是銀行的主業(yè)，經(jīng)紀(jì)及投行業(yè)務(wù)是券商的主業(yè)一樣。盡管銀行、券商、基金等都在利用信托原理開展資管業(yè)務(wù)，但現(xiàn)行的金融監(jiān)管法規(guī)還是賦予了信托公司開展信托業(yè)務(wù)的專營權(quán)。

對(duì)于信托公司而言，回歸本源的第一層次就是指堅(jiān)持以信托作為主業(yè)的定位，這個(gè)是相對(duì)于固有業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)而言。在2007年新兩規(guī)出臺(tái)之前，信托公司長期處于定位不清、主業(yè)不明的發(fā)展?fàn)顟B(tài)中，存貸業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)、固有投資業(yè)務(wù)一度成為信托公司的主業(yè)，有信托之名，而無信托之實(shí)，直到2001年《信托法》以及2007年新兩規(guī)出臺(tái)之后，信托公司明確了以信托業(yè)務(wù)作為主業(yè)的定位，建立了以私募投行、單一受托業(yè)務(wù)為主的業(yè)務(wù)模式，信托業(yè)務(wù)收入才逐步成為信托公司營業(yè)收入的主要來源，自2010年信托業(yè)務(wù)收入占比超過50%（58.6%）以來，信托業(yè)務(wù)收入對(duì)行業(yè)收入的貢獻(xiàn)占比一直穩(wěn)定在50%以上，平均貢獻(xiàn)占比達(dá)68.35%，這說明信托的主業(yè)地位已經(jīng)非常牢固。未來信托公司需要繼續(xù)堅(jiān)持主業(yè)方向不動(dòng)搖，依托信托制度優(yōu)勢(shì)，更多地拓展屬于信托本源的業(yè)務(wù)，深化信托主業(yè)的內(nèi)涵，將主業(yè)進(jìn)一步做精做強(qiáng)，樹立自身在金融行業(yè)中的獨(dú)特競爭優(yōu)勢(shì)。

回歸本源的第二個(gè)層次指的回歸資產(chǎn)管理、財(cái)富管理和受托服務(wù)三大本源業(yè)務(wù)領(lǐng)域。要弄清楚信托業(yè)務(wù)的本源，首先需要從信托制度的本質(zhì)來進(jìn)行分析。信托業(yè)務(wù)的開展依托信托制度，信托制度在本質(zhì)上是一種集財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移與財(cái)產(chǎn)管理功能于一身的財(cái)產(chǎn)法律制度安排。信托制度的功能決定著信托業(yè)務(wù)的本源，那就是為滿足委托人在財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移、財(cái)產(chǎn)管理方面的需求而開展的受托服務(wù)業(yè)務(wù)。

從信托公司的業(yè)務(wù)實(shí)踐來看，過去，信托公司主要通過開展私募投行和單一受托業(yè)務(wù)盈利，其中私募投行業(yè)務(wù)扮演的是連接具有融資需求的企業(yè)和具有理財(cái)需求的個(gè)人及機(jī)構(gòu)的角色，在功能層面主要體現(xiàn)的是信托在財(cái)產(chǎn)管理方面的主動(dòng)管理功能，即“受人之托、代人理財(cái)”的資產(chǎn)管理功能；而單一受托業(yè)務(wù)則主要體現(xiàn)的是信托在財(cái)產(chǎn)管理方面的事務(wù)性功能。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)毫無疑義是符合信托功能定位的一項(xiàng)本源業(yè)務(wù)，但他并不是信托本源業(yè)務(wù)的全部。除了財(cái)產(chǎn)管理功能，信托還兼具財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移和服務(wù)功能，信托財(cái)產(chǎn)在獨(dú)立性及風(fēng)險(xiǎn)隔離上的優(yōu)勢(shì)使得信托在財(cái)富管理、財(cái)富傳承、公益慈善及事務(wù)管理服務(wù)等領(lǐng)域也有著廣闊的運(yùn)用空間。

基于信托制度的優(yōu)勢(shì)，信托公司的業(yè)務(wù)具有更為廣泛的內(nèi)涵，這也使得信托公司的業(yè)務(wù)不能和其他資管機(jī)構(gòu)簡單類比。近幾年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于信托公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域及轉(zhuǎn)型方向的指導(dǎo)也處在逐步摸索和完善之中。在2014年《關(guān)于信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（銀監(jiān)辦發(fā)[2014]99號(hào)）中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)首次提出，“鼓勵(lì)信托公司走差異化發(fā)展道路，將資產(chǎn)管理、投資銀行、受托服務(wù)等多種業(yè)務(wù)有機(jī)結(jié)合，推動(dòng)信托公司發(fā)展成為風(fēng)險(xiǎn)可控、守法合規(guī)、創(chuàng)新不斷、具有核心競爭力的現(xiàn)代信托機(jī)構(gòu)。”監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)在2016年中國信托業(yè)年會(huì)上的講話也指出，“今后信托公司要繼續(xù)堅(jiān)持信托本業(yè)為主體、固有和其他中間業(yè)務(wù)為補(bǔ)充的總體思路，逐步由受托人發(fā)起向由委托人發(fā)起轉(zhuǎn)型，聚焦資產(chǎn)管理、財(cái)富管理和受托服務(wù)三大領(lǐng)域，提升專業(yè)的資產(chǎn)管理能力，構(gòu)建比較優(yōu)勢(shì)?！?017年的信托監(jiān)管工作會(huì)議講話再次明確提出，“要督促信托公司結(jié)合自身特點(diǎn)，制定科學(xué)清晰的發(fā)展戰(zhàn)略和可操作的業(yè)務(wù)規(guī)劃，逐步回歸資產(chǎn)管理、財(cái)富管理和受托服務(wù)三大本源領(lǐng)域，著力于提升專業(yè)化管理水平，不斷培育核心競爭力?！睆倪@些表述可以看出，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于信托本源業(yè)務(wù)的認(rèn)識(shí)已經(jīng)非常清晰。

在監(jiān)管的指導(dǎo)下，近幾年，信托公司紛紛根據(jù)自身資源稟賦、人力資源結(jié)構(gòu)以及風(fēng)險(xiǎn)偏好特征，圍繞上述三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域選擇確立自身的轉(zhuǎn)型方向和定位，并在部分領(lǐng)域取得了一定的成績，比如基金化業(yè)務(wù)、股權(quán)投資、證券市場(chǎng)的主動(dòng)管理、資產(chǎn)證券化及家族信托業(yè)務(wù)等，但整體來看，信托公司尚未樹立自身牢固的核心競爭力，可持續(xù)的盈利模式仍有待進(jìn)一步明確。

在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域，信托公司主要以債權(quán)模式和債性思維開展業(yè)務(wù)，募集資金用于向融資方提供債務(wù)融資，依靠對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的把控，賺取資金端和資產(chǎn)端的利差收益，但這類業(yè)務(wù)存在隱性剛兌約束，收益與風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重不匹配，其實(shí)質(zhì)是類銀行業(yè)務(wù)，這與資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)依托主動(dòng)的投資管理能力幫助客戶管理資產(chǎn)并獲取低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)管理費(fèi)收入的業(yè)務(wù)模式是不相同的。雖說過去信托公司通過主動(dòng)管理的融資類業(yè)務(wù)為客戶提供了大量預(yù)期收益型產(chǎn)品，樹立了自身在資產(chǎn)管理市場(chǎng)中的一席之地，但是在結(jié)構(gòu)調(diào)整、去杠桿、利率市場(chǎng)化的背景下，這種業(yè)務(wù)模式已經(jīng)呈現(xiàn)出有效需求減少、風(fēng)險(xiǎn)上升、盈利空間越來越收窄的趨勢(shì)。未來信托公司還需要擺脫對(duì)傳統(tǒng)融資類業(yè)務(wù)的依賴，積極轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)模式和盈利模式，更多地向投資類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，圍繞特定實(shí)體產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、資本市場(chǎng)進(jìn)行專業(yè)化運(yùn)作，培育自身的主動(dòng)投資管理能力，真正依靠投資能力來創(chuàng)造價(jià)值，將自身定位為價(jià)值鏈條中更高端更積極的角色，而非簡單的提供債務(wù)融資，實(shí)現(xiàn)盈利模式從賺取利差向獲得低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定的管理費(fèi)收入及超額收益分成的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

在財(cái)富管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域，基于信托制度在所有權(quán)及收益權(quán)分離重構(gòu)、財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性及風(fēng)險(xiǎn)隔離上的優(yōu)勢(shì)，信托公司具有開展高端財(cái)富管理業(yè)務(wù)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。不過，信托公司不只擁有信托構(gòu)架上的優(yōu)勢(shì)，經(jīng)過在資產(chǎn)管理及財(cái)富管理市場(chǎng)上的多年打拼，信托公司在資產(chǎn)端、客戶端、專業(yè)人才團(tuán)隊(duì)等方面也積累了一定的資源優(yōu)勢(shì)，具備為客戶提供包括綜合賬戶、產(chǎn)品、資產(chǎn)配置及其他增值服務(wù)在內(nèi)的全套解決方案的能力，這是信托公司相比于第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)、券商及保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)所在。近兩年來，信托公司積極推動(dòng)財(cái)富管理從以產(chǎn)品為中心向以客戶為中心轉(zhuǎn)型，其重點(diǎn)就是加快了對(duì)家族信托業(yè)務(wù)的布局，聚焦客戶的個(gè)性化需求，為他們提供“信托構(gòu)架+私人銀行”的特色家族信托業(yè)務(wù)。未來信托公司還需要進(jìn)一步發(fā)揮信托制度優(yōu)勢(shì)，有效整合內(nèi)部資產(chǎn)端、外部專業(yè)管理機(jī)構(gòu)、客戶渠道等方面的資源，圍繞客戶的財(cái)富保值增值、財(cái)富傳承、稅務(wù)籌劃、家庭目標(biāo)規(guī)劃及慈善目的等需求，提供包括資產(chǎn)配置、專戶理財(cái)、“家族信托+私人銀行”在內(nèi)的綜合財(cái)富管理服務(wù)，重點(diǎn)打造自身在投資配置方面的核心競爭力，塑造具有市場(chǎng)影響力的財(cái)富管理品牌。我們相信，通過在這一領(lǐng)域的持續(xù)耕耘，客戶資產(chǎn)的雪球?qū)⒃綕L越大，并將為信托公司帶來可預(yù)期的持續(xù)回報(bào)。

至于受托服務(wù)業(yè)務(wù)，本是信托業(yè)務(wù)的題中應(yīng)有之義，將其與資產(chǎn)管理、財(cái)富管理并列作為信托本源業(yè)務(wù)，主要是為了突出信托的服務(wù)功能而非理財(cái)功能，三者相互區(qū)別，可以更好地體現(xiàn)信托本源業(yè)務(wù)的全部內(nèi)涵。我們理解，受托服務(wù)主要是指為委托人的特定信托目的提供財(cái)產(chǎn)管理方面的事務(wù)性服務(wù)，財(cái)產(chǎn)管理目的不僅限于理財(cái)目的，還包括財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移、安全、節(jié)稅、保障消費(fèi)、慈善等其他目的。我們?cè)?jīng)考察過臺(tái)灣的信托機(jī)構(gòu)，他們針對(duì)客戶的信托產(chǎn)品的功能類型非常多樣化，信托的服務(wù)功能在社會(huì)范圍內(nèi)得到了非常普遍的應(yīng)用，較好地體現(xiàn)了信托制度的普惠性，這也正是國內(nèi)信托公司尚未重視的領(lǐng)域。我們過去所從事的單一受托服務(wù)業(yè)務(wù)很多是分業(yè)監(jiān)管所派生出來的簡單、低附加值的中介業(yè)務(wù)，在去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)監(jiān)管及監(jiān)管統(tǒng)一的趨勢(shì)下，此類業(yè)務(wù)存在的基石將逐步削弱，其前景不具有可持續(xù)性?；貧w受托服務(wù)之本源的核心指向應(yīng)是資產(chǎn)證券化、慈善信托、企業(yè)年金信托、消費(fèi)信托、養(yǎng)老信托、預(yù)收款信托、員工持股信托等新型的、更能體現(xiàn)信托價(jià)值的受托服務(wù)業(yè)務(wù)，要選擇具有持續(xù)性前景、可規(guī)?；念I(lǐng)域比如資產(chǎn)證券化重點(diǎn)突破，全面提升專業(yè)的受托服務(wù)能力，使得信托公司的業(yè)務(wù)具有更多的獨(dú)特性，能夠?yàn)榭蛻籼峁┢渌Y產(chǎn)管理及財(cái)富管理機(jī)構(gòu)所無法提供的個(gè)性化服務(wù)。

回歸本源的第三個(gè)層次是指回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這個(gè)不僅是信托業(yè)的本源，也是所有金融機(jī)構(gòu)的本源。金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融機(jī)構(gòu)生存和發(fā)展的根本依托，實(shí)體不興，金融何以焉附？2012年以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落，但金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)尤其是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模卻持續(xù)快速擴(kuò)張，在管制放松的大背景下，各類資管主體開展了大量合作及交叉性業(yè)務(wù)，最典型的表現(xiàn)就是依附于銀行的各類通道業(yè)務(wù)規(guī)模急劇膨脹，這其中不乏多層嵌套及加杠桿的行為，在一定程度上造成了資金空轉(zhuǎn)、高杠桿及資金脫實(shí)向虛的傾向。今年3月底以來，銀監(jiān)會(huì)連續(xù)發(fā)布7項(xiàng)監(jiān)管政策文件，這些政策主要針對(duì)銀行近年來大幅擴(kuò)張的同業(yè)投資及理財(cái)業(yè)務(wù)，其主要目的在于引導(dǎo)銀行去杠桿、回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源。銀行是大資管市場(chǎng)上最主要的資金方和資產(chǎn)方，此次以銀行為核心的去杠桿將對(duì)大資管市場(chǎng)帶來深遠(yuǎn)的影響，并將推動(dòng)信托行業(yè)回歸本源的進(jìn)程。

由于業(yè)務(wù)領(lǐng)域橫跨實(shí)體、貨幣及資本市場(chǎng)，信托公司可以綜合運(yùn)用多種工具服務(wù)于實(shí)體領(lǐng)域的各類融資需求，這種基于信托制度的綜合性、靈活性優(yōu)勢(shì)使得信托公司與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著天然的粘合性。在近幾年的轉(zhuǎn)型中，越來越多的信托公司意識(shí)到了緊密服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的重要性，他們根據(jù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及轉(zhuǎn)型升級(jí)的需要，不斷拓寬自身服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)域和范圍，如通過產(chǎn)業(yè)基金的方式切入到醫(yī)療健康、綠色環(huán)保、新能源、互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)等新興領(lǐng)域，通過并購基金推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的重組升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)的做大做強(qiáng)，通過參與政府投資基金、PPP等大力支持地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并積極開展消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，踐行普惠金融，這些探索夯實(shí)了行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)是價(jià)值創(chuàng)造的源泉，也是金融機(jī)構(gòu)獲取利潤之本，未來信托公司應(yīng)將發(fā)展戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)規(guī)劃的落腳點(diǎn)放在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，主動(dòng)去通道，縮短資金鏈條，提服務(wù)，降成本；應(yīng)緊密圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，順應(yīng)供給側(cè)改革、一帶一路、長江經(jīng)濟(jì)帶、京津冀協(xié)同發(fā)展及創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)等國家重大戰(zhàn)略，提供差異化的投融資服務(wù)，通過運(yùn)用債權(quán)融資、股權(quán)投資、投貸聯(lián)動(dòng)、產(chǎn)業(yè)基金、資產(chǎn)證券化等多種手段和方式，深度介入產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)更緊密的產(chǎn)融結(jié)合，引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)行更有效的配置，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。

目前我國正處在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融去杠桿疊加的環(huán)境下，信托公司的轉(zhuǎn)型已經(jīng)進(jìn)入了攻堅(jiān)階段。鞏固信托主業(yè)地位，發(fā)展資產(chǎn)管理、財(cái)富管理及受托服務(wù)三大本源性業(yè)務(wù)以及堅(jiān)守服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初心，這三個(gè)方面的內(nèi)容由表及里，共同構(gòu)成了信托公司回歸本源的完整內(nèi)涵，代表著信托公司轉(zhuǎn)型的根本方向。未來信托公司需進(jìn)一步挖掘信托制度的優(yōu)勢(shì)，緊密圍繞本源，順應(yīng)市場(chǎng)的需求，提供差異化的產(chǎn)品和服務(wù)，在能發(fā)揮自身綜合性、靈活性、專業(yè)化優(yōu)勢(shì)的細(xì)分領(lǐng)域精耕細(xì)作，培育主動(dòng)管理能力，建立核心競爭力，將自身打造為業(yè)務(wù)模式清晰、盈利能力可持續(xù)、競爭優(yōu)勢(shì)突出的特色金融子行業(yè)。