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隨著理財(cái)市場(chǎng)的快速發(fā)展，私募基金數(shù)量在不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品差異化日趨顯著，投資者選擇基金的難度大于以往。以陽光私募為投資對(duì)象的TOT產(chǎn)品（信托中的信托）具有組合基金分散風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，相似的產(chǎn)品在海外市場(chǎng)已經(jīng)成為高收入家庭和機(jī)構(gòu)投資者理財(cái)?shù)闹匾M成。伴隨著高端理財(cái)市場(chǎng)擴(kuò)大和投資者理財(cái)觀念逐漸成熟，市場(chǎng)對(duì)TOT產(chǎn)品的需求將逐步釋放。

國(guó)內(nèi)首批TOT產(chǎn)品平安財(cái)富·盛世1號(hào)、華潤(rùn)信托·托付寶TOT-1號(hào)于2009年下半年問世，今年以來TOT發(fā)展增速明顯，TOT產(chǎn)品總數(shù)已有十多只。目前，嚴(yán)格意義的TOT產(chǎn)品按管理主體分有同為陽光私募投顧管理的TOT如陜國(guó)投·弘酬優(yōu)選2期、信托公司和券商合作管理的TOT如平安財(cái)富·盛世1號(hào)、信托公司管理的TOT如華潤(rùn)信托·托付寶和平安財(cái)富·黃金組合等，類TOT產(chǎn)品多以銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品形式存在，如光大銀行的“陽光私募基金寶”等。

FOHF發(fā)展及對(duì)TOT的借鑒

TOT目前還不為大多數(shù)投資者所熟悉，我們不妨先把目光投向海外市場(chǎng)，從FOHF（Fund Of Hedge Funds,以對(duì)沖基金為標(biāo)的的組合基金）的發(fā)展及特征中看TOT的前景。資料顯示，經(jīng)過三十多年的發(fā)展，FOHF已是海外對(duì)沖基金業(yè)的重要組成，即使遭受2008金融風(fēng)暴沖擊后，FOHF的產(chǎn)業(yè)規(guī)模仍有6000億美元，占全球?qū)_基金總規(guī)模的40%（十年前這數(shù)字為18%）。FOHF之所以能持續(xù)增長(zhǎng)并獲得龐大市場(chǎng)，穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是其中重要原因。根據(jù)HFRI編制的FOHF綜合指數(shù)以及其他三個(gè)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的權(quán)威指數(shù)模擬出來的1000美元在五年里的回報(bào)結(jié)果顯示，FOHF絕對(duì)收益率優(yōu)于股票和債券，而波動(dòng)性和收益率均略低于對(duì)沖基金。

對(duì)沖基金及FOHF已成為高收入家庭投資理財(cái)重要組成部分。私人投資者機(jī)構(gòu)（IPI）在2005年對(duì)全美最富有300個(gè)家庭成員資產(chǎn)構(gòu)成統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，對(duì)沖基金及FOHF約占家庭資產(chǎn)的23%，而固定收益投資僅占17%。

券商集合理財(cái)FOF的參考

國(guó)內(nèi)組合基金早有發(fā)展，券商集合理財(cái)FOF便是其中代表。券商集合理財(cái)FOF對(duì)了解TOT也具有參考意義。

2005年，券商集合理財(cái)FOF僅有1只產(chǎn)品，共募集到13.58億份，此后券商集合理財(cái)FOF的發(fā)展一直較為緩慢。2008年的熊市FOF用大幅超出市場(chǎng)及股票基金的抗跌業(yè)績(jī)贏得市場(chǎng)關(guān)注，加上2007年牛市中公募基金經(jīng)歷了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，在2009年自然而然地出現(xiàn)了FOF產(chǎn)品發(fā)行熱潮。截至2010年一季度末，先后已有16家券商發(fā)行了19只FOF產(chǎn)品，剔除2只已期滿清算的產(chǎn)品，總規(guī)模達(dá)182.25億份，合185.18億元。

歷史業(yè)績(jī)顯示，券商集合理財(cái)FOF表現(xiàn)出業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健、低波動(dòng)的特點(diǎn)，在市場(chǎng)大跌面前表現(xiàn)出相當(dāng)強(qiáng)的抗跌能力。如2008年FOF不僅大幅戰(zhàn)勝市場(chǎng)，業(yè)績(jī)波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于市場(chǎng)指數(shù)，即使遭遇市場(chǎng)突然大跌（-20%）或者大漲（20%），FOF平均收益都在-10%～10%區(qū)域內(nèi)。

國(guó)內(nèi)發(fā)展TOT已具備基礎(chǔ)

從券商集合理財(cái)FOF的發(fā)展中可以看出，組合基金的發(fā)展必須有豐富的基金產(chǎn)品庫做基礎(chǔ)。2008到2010年三年陽光私募迅速擴(kuò)容，應(yīng)該說目前陽光私募規(guī)模和數(shù)量上已基本滿足TOT發(fā)展需要的土壤。同時(shí)，國(guó)內(nèi)高收入群體日漸擴(kuò)大，為組合基金的發(fā)展提供了客戶基礎(chǔ)。

近幾年牛熊市快速轉(zhuǎn)換對(duì)管理人是嚴(yán)峻的考驗(yàn)，私募整體業(yè)績(jī)尚可，其中部分優(yōu)秀私募展示了突出的管理能力。2009年可統(tǒng)計(jì)年度收益的150只非結(jié)構(gòu)化證券投資類私募基金平均凈值增長(zhǎng)率為53.91%，約30%的產(chǎn)品超越同期滬深300指數(shù)。2008年初至2009年底72只可統(tǒng)計(jì)兩年期收益產(chǎn)品平均凈值增長(zhǎng)率為-0.78%，私募基金在長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了大盤，其中90%的產(chǎn)品超越對(duì)應(yīng)期滬深300指數(shù)，72只產(chǎn)品相對(duì)指數(shù)收益率平均為31.08%。2010年上半年，340只非結(jié)構(gòu)化證券投資類私募基金平均收益為-6.8%，約為同期指數(shù)跌幅的1/4，其中共有94只產(chǎn)品取得正回報(bào)，占比近1/3。

與此同時(shí)，陽光私募業(yè)績(jī)分化要比公募基金、券商集合理財(cái)更為突出，如何“選擇”產(chǎn)品已成為投資難題。首先，私募行業(yè)的發(fā)展也為自身展示出強(qiáng)大的吸引力，其中尤以人才吸引更為突出。我們看到有來自公募、券商、其他金融機(jī)構(gòu)乃至實(shí)業(yè)人才投身私募，各種不同背景的管理人使行業(yè)呈現(xiàn)活力和個(gè)性，同時(shí)也使投資風(fēng)格存在差異。其次，對(duì)私募投資操作的限制遠(yuǎn)比公募基金要少，管理人的自由空間較大，風(fēng)格、理念及能力的差異會(huì)更為顯著地體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)收益特征上，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)大時(shí)尤其如此。因此進(jìn)行組合投資，亦需要深入了解陽光私募行業(yè)，對(duì)琳瑯滿目的私募產(chǎn)品進(jìn)行甄別，合理搭配不同風(fēng)格特點(diǎn)的產(chǎn)品，以獲得風(fēng)險(xiǎn)收益的最佳配比。