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本輪IPO重啟前景可觀，但卻令不少聞風(fēng)而動(dòng)的資金受傷不輕。無(wú)論是打新資金一不留神大面積脫靶，還是炒新資金一如既往的“報(bào)國(guó)無(wú)門(mén)”，IPO新政之下，“突擊”資本一夜暴富的“快錢(qián)”時(shí)代似乎正漸行漸遠(yuǎn)。

不過(guò)，樂(lè)見(jiàn)其成的卻是那些放長(zhǎng)線釣大魚(yú)的長(zhǎng)期資金。就在打新、炒新資金蜂擁而至、黯然而退的時(shí)候，以VC/PE為代表的“潛伏”資本卻可能早已將動(dòng)輒十倍、百倍甚至上千倍的投資回報(bào)輕松納入囊中。這些熟諳市場(chǎng)規(guī)則的私募機(jī)構(gòu)在盡情揮灑狼性之余，更向資本市場(chǎng)生動(dòng)地詮釋著其過(guò)人的耐性。

事實(shí)上，上市前投資（Pre-IPO）市場(chǎng)不過(guò)是私募機(jī)構(gòu)長(zhǎng)袖善舞的舞臺(tái)一角，今天的中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)很難尋找到一塊不與私募發(fā)生關(guān)聯(lián)的領(lǐng)域。在“培育私募市場(chǎng)”的大旗下，并購(gòu)基金風(fēng)起云涌、PE二級(jí)市場(chǎng)蓄勢(shì)待發(fā)，私募市場(chǎng)正在開(kāi)啟更寬闊的藍(lán)海。

市場(chǎng)化改革護(hù)航PE/VC黃金十年

本輪IPO重啟再一次向人們展示了私募基金的善獵與實(shí)干。據(jù)媒體報(bào)道，截至6月26日，在已進(jìn)行預(yù)披露的563家企業(yè)中，潛伏其中的PE基金數(shù)量已達(dá)到近千只，其中大部分于2010年前后入股。

更精確的數(shù)據(jù)需要將統(tǒng)計(jì)區(qū)間適當(dāng)前移。據(jù)清科研究中心梳理，截至5月18日，證監(jiān)會(huì)公布的預(yù)披露報(bào)告信息發(fā)現(xiàn)，已實(shí)施預(yù)披露的336家擬上市企業(yè)中，明確有PE/VC主導(dǎo)支持的企業(yè)共計(jì)190家，占到當(dāng)時(shí)預(yù)披露企業(yè)總數(shù)的58.3%。這190家企業(yè)背后的主導(dǎo)PE/VC機(jī)構(gòu)投資總計(jì)154.09億元人民幣。

除了A股市場(chǎng)，私募機(jī)構(gòu)的大網(wǎng)還撒向了境外資本市場(chǎng)。據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通統(tǒng)計(jì)，2014年前5個(gè)月共有47家VC/PE支持的企業(yè)在境內(nèi)外成功上市，其中境外上市的有12家，境內(nèi)上市的有35家。

較高的投資回報(bào)證實(shí)了這些私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資哲學(xué)。在47家境內(nèi)外上市企業(yè)中，成功登陸紐交所的聚美優(yōu)品使得真格基金以1386.09倍的投資回報(bào)位居VC機(jī)構(gòu)第一名；掛牌上交所的應(yīng)流股份使得正海資產(chǎn)以104.81倍的投資回報(bào)位居PE機(jī)構(gòu)首位。

私募風(fēng)光，一時(shí)無(wú)兩。不過(guò)，就在人們震驚與心儀于私募市場(chǎng)的銳氣時(shí)，業(yè)內(nèi)人士開(kāi)始更多地思考這一風(fēng)生水起的行業(yè)現(xiàn)狀背后的內(nèi)在動(dòng)因和未來(lái)發(fā)展。

“未來(lái)十年將是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)大發(fā)展的黃金時(shí)期，私募股權(quán)投資基金作為連接資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間最直接有效的工具和通道之一，巨大發(fā)展空間不言而喻?！本⑼顿Y董事長(zhǎng)廖梓君近日從市場(chǎng)發(fā)展角度對(duì)私募市場(chǎng)的一番解讀頗可尋味。

在廖梓君看來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)過(guò)往25年的發(fā)展歷程，歸納總結(jié)起來(lái)就是三件大事，但都與市場(chǎng)建設(shè)密切相關(guān)。其一是設(shè)立了滬深交易所，其二是股權(quán)分置改革，成功開(kāi)啟全流通市場(chǎng)，其三則是以新三板為標(biāo)志的多層次資本市場(chǎng)的建立建設(shè)。

“下一個(gè)十年,我們又將迎來(lái)一個(gè)重大的市場(chǎng)巨變，那就是多層次資本市場(chǎng)的建立建設(shè)。這是一個(gè)需要3至5年之久才能輪廓初現(xiàn)的一個(gè)巨大市場(chǎng)體系，以新三板開(kāi)啟和IPO注冊(cè)制這兩個(gè)重大制度建設(shè)為標(biāo)志性事件，拉開(kāi)了中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的大幕?！彼硎荆袊?guó)資本市場(chǎng)即將跨入一個(gè)真正的市場(chǎng)化資本市場(chǎng)，長(zhǎng)久以來(lái)束縛資本市場(chǎng)發(fā)展的枷鎖會(huì)被打破，爭(zhēng)搶有限行政和市場(chǎng)資源的格局會(huì)改變，中國(guó)資本市場(chǎng)的容量會(huì)在很短的時(shí)間內(nèi)急速擴(kuò)張。

這一方面給PE股權(quán)市場(chǎng)帶來(lái)巨大的投資變現(xiàn)機(jī)會(huì)，成為PE行業(yè)的重要戰(zhàn)場(chǎng)之一；另一方面，規(guī)模容量迅速擴(kuò)大的多層次資本市場(chǎng)，會(huì)迅速導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期估值過(guò)高的局面徹底改變，將是一個(gè)改變A股20多年慣性思維的新起點(diǎn)。

并購(gòu)市場(chǎng)催生系統(tǒng)性機(jī)會(huì)

盡管IPO仍是我國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)先退出選擇，但作為國(guó)際主流的PE退出方式，并購(gòu)?fù)顺鲈谖覈?guó)也悄然興起。

今年1月14日，A股上市公司科冕木業(yè)（002354SZ）公布重組方案并復(fù)牌后，連拉12個(gè)漲停板，成為迄今為止2014年的“漲停王”，其公司總市值也已隨之飆升了近2.5倍。

風(fēng)云突變般飆漲的緣由，是一紙涉及游戲公司的重組方案，也由此讓人們看到了私募參與上市公司并購(gòu)重組的冰山一角。據(jù)了解，重組方案交易雙方為科冕木業(yè)及頁(yè)游公司天神互動(dòng)，天神互動(dòng)原股東中天津君睿祺、北京潤(rùn)信鼎泰等機(jī)構(gòu)赫然在列。而事實(shí)上，君睿琪的實(shí)際控制人正是聯(lián)想控股旗下私募機(jī)構(gòu)君聯(lián)資本，而潤(rùn)信鼎泰則是中信建投證券發(fā)起設(shè)立的私募公司。不僅如此，業(yè)內(nèi)人士表示，科冕木業(yè)停盤(pán)之時(shí)，正是IPO暫停長(zhǎng)達(dá)一年，私募投資機(jī)構(gòu)想方設(shè)法退出之時(shí)。

在日前中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)2014年年會(huì)上，中信資本董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官?gòu)堒插芬浴恫①?gòu)時(shí)代的來(lái)臨》為題暢想了私募機(jī)構(gòu)的并購(gòu)時(shí)代。

張懿宸表示，PE行業(yè)在發(fā)達(dá)國(guó)家的主流模式以并購(gòu)?fù)顿Y為主，但在中國(guó)，并購(gòu)可能僅占行業(yè)總投資額10%左右。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)這一占比超過(guò)50%，歐洲更高，日本基本上達(dá)到90%?！安①?gòu)時(shí)代確實(shí)是在向我們走來(lái)?！睆堒插贩Q。

與此同時(shí)，諾亞財(cái)富近日發(fā)布的研報(bào)稱，隨著我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，將會(huì)逐漸釋放兩大系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，首先是直接有益于已布局或計(jì)劃布局的PE機(jī)構(gòu)投資項(xiàng)目的退出，其次則是有益于PE并購(gòu)基金，這種成熟PE市場(chǎng)的主流基金形式參與并購(gòu)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)凸顯。

私募二級(jí)市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生

一個(gè)市場(chǎng)發(fā)展成熟的指標(biāo)之一是其細(xì)分市場(chǎng)的出現(xiàn)和市場(chǎng)成員需求的進(jìn)一步滿足。作為非現(xiàn)金資產(chǎn)類型，流動(dòng)性匱乏是私募股權(quán)投資重要的制度性特征，也是其制度性缺陷。

業(yè)內(nèi)人士表示，借鑒歐美等國(guó)家PE市場(chǎng)較為成熟的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，隨著PE產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定階段，這一制度性缺陷帶來(lái)的流動(dòng)性需求將會(huì)不斷聚集，而作為對(duì)接資本變現(xiàn)需求平臺(tái)的PE二級(jí)市場(chǎng)也由此應(yīng)運(yùn)而生。

對(duì)于私募股權(quán)投資行業(yè)來(lái)說(shuō)，所謂的“PE二級(jí)市場(chǎng)”，一般是指PE基金有限合伙人（LP）將已實(shí)際出資（Funded）的出資份額（Interests）或尚未出資的（Unfuned）的出資承諾(Commitments)有償轉(zhuǎn)讓給其他投資者的市場(chǎng)。

對(duì)國(guó)內(nèi)私募市場(chǎng)，PE二級(jí)市場(chǎng)已同樣具備了初步條件。諾亞財(cái)富管理中心研究員胡楠棟估計(jì)，自2006年起，市場(chǎng)存量PE/VC人民幣基金約1688億美元，按全球PE基金募集完成額發(fā)生二次轉(zhuǎn)讓交易的比例1.3%估算，從存量上來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)PE二級(jí)市場(chǎng)潛在轉(zhuǎn)讓空間高達(dá)約21.32億美元。

“當(dāng)前國(guó)內(nèi)PE二級(jí)市場(chǎng)尚處于起步階段，借鑒海外PE二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)投資機(jī)會(huì)的挖掘可謂大有裨益?！焙獥澅硎?，一方面，需要通過(guò)甄別經(jīng)濟(jì)周期來(lái)選擇PE二級(jí)市場(chǎng)投資策略。在目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于相對(duì)低位，未來(lái)復(fù)蘇步調(diào)尚未明朗的狀況下，民營(yíng)企業(yè)主作為時(shí)下國(guó)內(nèi)PE基金的主要LP群體面臨很大的現(xiàn)金流壓力，這為買(mǎi)方創(chuàng)造了低價(jià)購(gòu)入高質(zhì)量股權(quán)的機(jī)會(huì)。

另一方面，積極參與市場(chǎng)的建設(shè)會(huì)獲得自身的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。PE二級(jí)市場(chǎng)的良性發(fā)展必須依靠不斷成熟和多元化的參與者，而在這個(gè)過(guò)程中，越早參與到這個(gè)市場(chǎng)當(dāng)中，便能越早建立起自身的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。