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資產(chǎn)證券化重啟至今已逾兩年，資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模較首輪試點(diǎn)有明顯提升，伴隨年內(nèi)市場利率下行，發(fā)行規(guī)模更有井噴之勢。

多位業(yè)內(nèi)人士稱，市場條件的逐漸成熟和創(chuàng)新品種的日趨豐富，讓國內(nèi)資產(chǎn)證券化正迎來最好時(shí)機(jī)，且相比債券、非標(biāo)、影子銀行等規(guī)模，未來潛力和空間很大。但目前資產(chǎn)證券化仍面臨完善頂層制度設(shè)計(jì)、加強(qiáng)流動性及產(chǎn)品實(shí)際落地“本土化”等難題。

發(fā)行規(guī)模井噴

今年5月，銀監(jiān)會出臺《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》后，資產(chǎn)證券化進(jìn)程明顯加快。2012年9月資產(chǎn)證券化重啟前，包括信貸資產(chǎn)證券化、券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃和資產(chǎn)支持票據(jù)在內(nèi)，總發(fā)行規(guī)模為792.76億元。截至今年三季度末，年內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模就已突破2000億元，數(shù)據(jù)超過重啟前規(guī)模的兩倍多。

國開證券高級顧問高興國稱，僅今年5月至10月期間，市場上包括信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化、交易商協(xié)會ABN在內(nèi)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品就募集資金達(dá)1719.35億元。

業(yè)內(nèi)人士多認(rèn)為，政策由謹(jǐn)慎對待轉(zhuǎn)為開放鼓勵(lì)、利率下行、從業(yè)人員專業(yè)化程度提高，以及年內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)行政審批取消等都是推動資產(chǎn)證券化發(fā)展壯大的助力。在發(fā)行規(guī)模創(chuàng)新高之外，多位從業(yè)人員也對年內(nèi)的諸多新趨勢予以關(guān)注。

中海信托資產(chǎn)管理總部副總經(jīng)理鄧舉功稱，年內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)起人陣營中增加了金融租賃公司及農(nóng)商行的新軍，汽車金融公司發(fā)行也日漸踴躍；從產(chǎn)品方面來看，此前一般是優(yōu)先A、B級與次級三層，而今年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)開始出現(xiàn)不分級。基礎(chǔ)資產(chǎn)的同質(zhì)性情況已相對較好，但分散度方面差異仍很大。此外，交易流通市場也不再局限銀行間市場，金融ABS也增加了證券交易所市場。

此外，券商主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化也穩(wěn)定發(fā)展。年內(nèi)已有10家券商及券商資管公司推出了10只企業(yè)資產(chǎn)支持證券，包括優(yōu)先與次級在內(nèi)的發(fā)行總規(guī)模達(dá)到156.279億元。而在基礎(chǔ)資產(chǎn)中既包括應(yīng)收款，也出現(xiàn)未來收益權(quán)類資產(chǎn)。

流動性頑疾

盤活存量，在國務(wù)院文件中多次提及，大規(guī)模待盤活的存量資產(chǎn)，讓市場預(yù)期空前高漲。

業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)顯示，考慮銀行貸款及信貸資產(chǎn)、非金融企業(yè)資產(chǎn)、影子銀行及非標(biāo)債權(quán)的合計(jì)總體規(guī)模，我國資產(chǎn)證券化的潛在規(guī)模有望超過57萬億元，“假設(shè)其中有10%用來證券化，即可發(fā)行約5.75萬億元的證券化產(chǎn)品”。

券商也針對資產(chǎn)證券化潛在規(guī)模做過不同口徑的統(tǒng)計(jì)研究，中信證券此前就預(yù)估我國資產(chǎn)證券化規(guī)模約為30.9萬億元，中金公司則認(rèn)為可達(dá)68.2萬億元，銀河證券估計(jì)規(guī)模將為38.6萬億元。

但不乏看淡資產(chǎn)證券化前景的從業(yè)人士，缺乏流動性是影響其情緒的首要因素?！巴ㄟ^資產(chǎn)證券化盤活銀行資產(chǎn)，老實(shí)講并不是一句真話。”國開行內(nèi)部人士稱，銀行間市場的流動性差已是頑疾，且資產(chǎn)盤活缺乏實(shí)際意義，風(fēng)險(xiǎn)仍留在銀行體系內(nèi)部；利率倒掛也是影響銷售動力的阻力之一，“解決這些問題涉及利率市場化這個(gè)大問題”。

對于市場積極看好的交易所市場對改善流動性的影響，也有業(yè)內(nèi)人士持中性態(tài)度?！般y行間市場很開放，解決流動性問題并不能只靠換個(gè)交易場所?！痹撊耸糠Q，證券化作為復(fù)雜產(chǎn)品，標(biāo)準(zhǔn)化程度弱是導(dǎo)致流動性低的主要原因，而依靠簡單的市場自我發(fā)展、公開發(fā)行、做市商制度都很難從根本上提高流動性。

“借鑒境外市場的經(jīng)驗(yàn)，比如注入國家信用來提高整個(gè)資產(chǎn)證券化程度，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)流動性溢價(jià)等；發(fā)揮信用增級和流動性優(yōu)勢，使資產(chǎn)證券成為市場認(rèn)可主流的證券品種。這需要多方合力，更需要完善頂層設(shè)計(jì)，甚至是研究設(shè)立政策性機(jī)構(gòu)等。”該人士稱，加快推進(jìn)大類基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)桿性產(chǎn)品，形成與之相匹配的試運(yùn)行操作規(guī)范和信披規(guī)范都迫在眉睫。