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近期，各地PPP項(xiàng)目密集發(fā)布，而基建信托受益于基建市場的巨大需求，似乎也有重燃之勢。據(jù)測算，到2020年我國新型城鎮(zhèn)化的資金需求將超過30萬億元，一半由政府解決，一半缺口將引入社會資本，這正是政府和信托合作的機(jī)會，只不過未來合作方式或在PPP模式下探尋

中信信托正計(jì)劃通過PPP（公私合作模式）為河北唐山的一處準(zhǔn)公益基建項(xiàng)目“2016唐山世界園藝博覽會基礎(chǔ)設(shè)施及配套項(xiàng)目”提供資金支持。如無意外，這一項(xiàng)目將會在近期落地，并成為中國信托行業(yè)首單成功落地的PPP項(xiàng)目。

地方平臺公司被剝離政府融資職能已近一年，信托與地方政府的基建項(xiàng)目合作新模式，即“PPP模式”終于有望落地。

“對這一模式的探索雖然早就開始，但真正執(zhí)行還面臨非常多的困難?！鄙虾Ｒ患倚磐泄卷?xiàng)目負(fù)責(zé)人吳?。ɑ└嬖V《國際金融報(bào)》記者，“其實(shí)，去年我們公司就因?yàn)橘Y金成本問題，沒能談攏中部某地方政府的一個PPP項(xiàng)目。其他公司PPP模式也有卡在地方政府流程審批等問題上的?？傊?，目前這一模式仍處在探索階段?！?

不過，記者從各家信托公司了解到，試水的步伐正在加快，5月上海建工(600170,股吧)、綠地集團(tuán)和建信信托組建一家基金管理公司，投資中國城市軌道交通PPP項(xiàng)目，中融信托、長安信托等也在積極籌備PPP項(xiàng)目。

首批嘗鮮

所謂PPP（Public -Private- Partnership）模式，即政府和社會資本為提供基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品或服務(wù)，以特許經(jīng)營為紐帶，彼此共擔(dān)風(fēng)險、分享收益的合作模式。

記者從唐山市政府網(wǎng)站了解到，今年4月，唐山市政府采購中心受唐山市南湖生態(tài)城管理委員會的委托，對2016唐山世界園藝博覽會基礎(chǔ)設(shè)施及配套項(xiàng)目采用政府與社會資本合作（PPP）模式進(jìn)行競爭性磋商采購。

從采購公告來看，唐山世界園藝博覽會基礎(chǔ)設(shè)施及配套項(xiàng)目擬引入社會資本6億元左右。由共同組建的項(xiàng)目公司對項(xiàng)目的融資投資、建設(shè)實(shí)施、運(yùn)營維護(hù)管理和資產(chǎn)管理全過程負(fù)責(zé)。

最終，中信信托中標(biāo)。此后，唐山市政府一則新聞提到，該項(xiàng)目由政府和社會資本按照股權(quán)比例注資，成立專門項(xiàng)目公司—唐山世園投資管理有限公司（以下簡稱“項(xiàng)目公司”），具體負(fù)責(zé)唐山世園會基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營。項(xiàng)目合作期限為15年（其中建設(shè)期為1年，運(yùn)營期為14年），社會資本的年回報(bào)率為8%，收益來源為項(xiàng)目運(yùn)營收益，不足部分由政府安排運(yùn)營補(bǔ)貼。項(xiàng)目到期政府指定專門機(jī)構(gòu)對社會資本股權(quán)原值回購。

根據(jù)唐山市政府網(wǎng)站的信息，該項(xiàng)目為該市落地的首個PPP典型示范項(xiàng)目。

河北省政府采購網(wǎng)公布的項(xiàng)目合同文本也顯示，該項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)為33.63億元。項(xiàng)目公司由代表政府的南湖投資公司、世園管理公司投入注冊資本4.05億元，中信信托投入項(xiàng)目公司的注冊資本為6.08億元，中信信托站項(xiàng)目股權(quán)中占比為60%。銀行貸款23.5億元，投入進(jìn)度根據(jù)項(xiàng)目公司與貸款銀行簽署的貸款合同的具體約定執(zhí)行。

除了直接參與PPP項(xiàng)目外，一些信托公司試圖借道PPP產(chǎn)業(yè)基金來參與基建投資。

中國上海建工集團(tuán)股份有限公司5月26日公告稱，其與綠地控股集團(tuán)、建信信托公司等共同投資中國城市軌道交通PPP產(chǎn)業(yè)基金，基金總規(guī)模1000億元人民幣，首期規(guī)模240億元。

上海建工、綠地集團(tuán)和建信信托組建一家基金管理公司，三方各占33%、33%和34%股權(quán)，該合資公司將成為上述軌交基金的普通合伙人和管理人。這三家機(jī)構(gòu)是該軌交基金的共同發(fā)起人，基金將分期發(fā)行，期限為5+3年。其中，上海建工將出資20億元認(rèn)購該基金首期相應(yīng)份額。

綠地集團(tuán)、上海建工、建信信托將發(fā)揮各自在物業(yè)開發(fā)、軌交建設(shè)、項(xiàng)目融資方面的品牌影響和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，承擔(dān)軌交基金的責(zé)任，支撐軌交基金的業(yè)務(wù)。

該基金投資范圍包括納入PPP項(xiàng)目庫及政府統(tǒng)一采購的軌道交通與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，地域上主要考慮省會城市及有一定條件的地級市。

公告稱，目前，軌交基金尚處于框架協(xié)議的簽署階段，后續(xù)該基金投資各方仍需就基金籌資、運(yùn)作管理、投資決策等開展商務(wù)談判。

空間巨大

信托公司已經(jīng)開始探索用PPP模式與政府合作，而43號文則是推動這種合作關(guān)系的直接原因。

2014年9月，《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（簡稱“43號文”）下發(fā)，這一文件在剝離政府融資平臺公司政府融資職能的同時，推廣使用政府與社會資本合作模式。

對于PPP中社會資本的內(nèi)涵，財(cái)政部在去年底發(fā)布的PPP模式操作指南中明確，社會資本方不包括本級政府所屬融資平臺公司及其他控股國有企業(yè)。這意味著，只要不受本級政府控制，央企和其他地方的國有企業(yè)都可成為社會資本。近期這一限制再度放寬。5月22日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部、發(fā)改委、央行《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會資本合作模式的指導(dǎo)意見》（國辦42號文）稱，對已經(jīng)建立現(xiàn)代企業(yè)制度、實(shí)現(xiàn)市場化運(yùn)營的，在其承擔(dān)的地方政府債務(wù)已納入政府財(cái)政預(yù)算、得到妥善處置并明確公告今后不再承擔(dān)地方政府舉債融資職能的前提下，本級政府下屬的融資平臺公司也可以作為社會資本方參與PPP項(xiàng)目。

穆迪高級副總裁、大中華區(qū)信用研究分析主管鐘汶權(quán)指出，PPP模式和地方政府債券將取代融資平臺融資，成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重要的資金來源。他強(qiáng)調(diào)，PPP的資金來源還是依賴于地方政府和地方國有企業(yè)，潛在風(fēng)險是導(dǎo)致國企債務(wù)水平進(jìn)一步上升。

而引入社會資本需要專業(yè)金融機(jī)構(gòu)的幫助。

“信托一直是地方政府最為重要的融資渠道之一，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式的核心是政府信用要為合作背書，通常是信托公司與地方融資平臺合作，以信托貸款或假股真?zhèn)男问綖榛?xiàng)目提供資金，地方政府出具擔(dān)保承諾函?！眳墙≈赋?，“但近年來龐大的地方債務(wù)隱憂促使監(jiān)管層剝離政府融資平臺公司政府融資職能，這意味著信托公司與政府在基建領(lǐng)域的合作必須另謀出路?！?

他認(rèn)為，從制度層面而言，PPP模式中，信托仍是最契合的運(yùn)作主體。信托具有資金募集優(yōu)勢，可以很好地引入社會資本。

用益信托分析師帥國讓向《國際金融報(bào)》記者表示：“信托公司嵌入方式非常靈活，可以運(yùn)用制度優(yōu)勢，將項(xiàng)目設(shè)計(jì)成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)來滿足不同投資者的風(fēng)險偏好?！?

對于信托而言，政府的特許經(jīng)營項(xiàng)目在整個社會經(jīng)濟(jì)體中的實(shí)際收益其實(shí)最高，能夠匹配信托資金端的需求。

不少信托公司傳統(tǒng)信政合作業(yè)務(wù)已經(jīng)暫停。

來自中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)亦顯示，2015年一季度，信托資金投向基建領(lǐng)域的比例僅為20.75%，而在信政合作業(yè)務(wù)火爆的2010年，這一比例達(dá)40.16%。

不過，根據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，2015年5月，共53家信托公司參與發(fā)行，成立214只固定收益類集合信托產(chǎn)品，納入統(tǒng)計(jì)的150只產(chǎn)品總規(guī)模為358.33億元。其中，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類共成立了84只產(chǎn)品，占比44.92%，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托超過房地產(chǎn)類信托占據(jù)主導(dǎo)地位。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，數(shù)據(jù)的起伏說明政信類信托正處于轉(zhuǎn)型、模式切換時期。

新模式下，政信類信托的空間是巨大的。

據(jù)麥肯錫測算，到2020年新型城鎮(zhèn)化的資金需求將超過30萬億，一半由政府解決，一半缺口將引入社會資本，這依然是政府和信托合作的機(jī)會，只不過未來合作方式或在PPP模式下探尋（公共私營合作制）。

監(jiān)管層對PPP項(xiàng)目大力促進(jìn)也為信托業(yè)帶來機(jī)遇。

2014年12月4日，財(cái)政部從各地上報(bào)的120個項(xiàng)目中優(yōu)選出30個項(xiàng)目，作為首批政府和社會資本合作模式（PPP）示范項(xiàng)目向全國推出，總投資額1800億元。財(cái)政部希望以此為樣本為未來PPP制度體系建設(shè)提供參考。而在不久前召開的電視電話會議上，財(cái)政部在部署加快推動首批30個示范項(xiàng)目簽約和落地的基礎(chǔ)上，已著手篩選第二批PPP示范項(xiàng)目。

從全國層面看，截至目前，已有廣東、江西、黑龍江等29個省、市、自治區(qū)的1043個推介項(xiàng)目首批列入國家發(fā)改委PPP項(xiàng)目庫，涉及總投資額高達(dá)1.97萬億元。

中融國際信托董事長劉洋曾表示，PPP模式發(fā)展為金融機(jī)構(gòu)帶來廣闊的業(yè)務(wù)投入空間。2014年國家出臺了一系列加強(qiáng)地方政府與社會資本合作的政策性文件。這種公私深度合作的PPP模式一方面可以減輕政府的債務(wù)壓力，另一方面也可以提高公共產(chǎn)品的效率和質(zhì)量?？梢灶A(yù)見，目前的PPP模式將會深遠(yuǎn)影響民間資本與政府機(jī)構(gòu)的合作關(guān)系，同時因?yàn)榛愴?xiàng)目投資規(guī)模大、運(yùn)營周期長、所涉利益主體眾多的特點(diǎn)，決定了這種業(yè)務(wù)模式將為資管機(jī)構(gòu)尤其是金融機(jī)構(gòu)帶來巨大的業(yè)務(wù)投入空間，表現(xiàn)在一方面顯著提升金融機(jī)構(gòu)綜合金融服務(wù)的專業(yè)化水平，另一方面給金融機(jī)構(gòu)帶來巨大的附加價值。

攻克難關(guān)

不過，信托公司想要大范圍發(fā)展此類業(yè)務(wù)并不容易。

穆迪副總裁、地方政府與公共機(jī)構(gòu)部高級分析師諸蜀寧認(rèn)為，PPP模式本身就面臨很多不確定性，如細(xì)分下的外包類模式，私企負(fù)責(zé)承包基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)后再轉(zhuǎn)移給政府，政府是否有資金來購買就具有不確定性。再如BTO（建設(shè)－轉(zhuǎn)移－運(yùn)營）模式中，即私企負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施的融資和建設(shè)，完工后轉(zhuǎn)移給政府，政府再租賃給該企業(yè)，由其負(fù)責(zé)運(yùn)營，獲取商業(yè)利潤。這就面臨需求風(fēng)險，比如一條公路，如果車流量較大，那么企業(yè)可以放心收錢，但如果車流量比預(yù)計(jì)的小，這類風(fēng)險誰來承擔(dān)呢？

對于信托公司而言，也需面對PPP模式中項(xiàng)目建設(shè)、經(jīng)營管理等方面出現(xiàn)的風(fēng)險。

吳健坦言：“在PPP項(xiàng)目運(yùn)作過程中，信托公司主要有資金、項(xiàng)目周期和收益不確定性三方面難題?！?

資金方面，信托自有資金體量有限，信托業(yè)務(wù)期限一般較短，資金成本較高，傳統(tǒng)上，信托業(yè)務(wù)一直遵循“短、平、快”的開發(fā)思路。

招商證券(600999,股吧)在近期的一份研報(bào)中指出，相比銀行和券商，信托公司的資金成本比較高，在公益性或準(zhǔn)公益性的PPP項(xiàng)目中很難找到成本收益匹配的項(xiàng)目。此外，信托公司也不具備項(xiàng)目收益?zhèn)葌某袖N資格。

“如果信托以股權(quán)形式參與，追求相對較高的回報(bào)，與政府公共服務(wù)類項(xiàng)目要求籌資成本低的初衷相左?！眳墙≌f。

吳健進(jìn)一步指出，讓信托公司頭疼的還有PPP項(xiàng)目的時間周期較長，“由于整個運(yùn)作結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，也涉及到很長的審批和協(xié)調(diào)流程，實(shí)際推動過程中還是困難重重”。

用益信托分析師帥國讓對《國際金融報(bào)》記者表示："資金成本高和回本周期長"是一方面，另一方面是"不確定性風(fēng)險"，如果信托是為PPP項(xiàng)目融資，由于政府不再為項(xiàng)目公司提供擔(dān)保，因此這無形中增加了項(xiàng)目的運(yùn)營風(fēng)險，需要信托公司有較全面的風(fēng)險識別能力和風(fēng)險處置能力?！?

“傳統(tǒng)模式中債務(wù)關(guān)系比較清晰，信托公司只需要考察擔(dān)保方的資信情況，而PPP模式中，則需要實(shí)際考量資金投放之后的收益回籠預(yù)期，這對信托公司提出了很大的考驗(yàn)?！眳墙≌f。

模式探索

面對這些困難，信托公司需要在項(xiàng)目選擇和模式上進(jìn)行創(chuàng)新，控制風(fēng)險。

中融信托創(chuàng)新研發(fā)部認(rèn)為，信托公司應(yīng)當(dāng)選擇有穩(wěn)定現(xiàn)金流的項(xiàng)目參與PPP嘗試，參與模式可以有幾種：一是真實(shí)投資于PPP項(xiàng)目公司，通過項(xiàng)目分紅收回投資。這種模式對信托公司全面識別風(fēng)險能力以及就風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制與政府談判能力的要求最高。且由于PPP項(xiàng)目期限長而收益較低的特征，信托公司可能需要撮合保險、銀行等長期低成本資金開展業(yè)務(wù)。二是給私方配資，信托公司與其他社會資本作為聯(lián)合體共同股權(quán)投資項(xiàng)目公司，在約定時間由其他社會資本回購股權(quán)退出，這種模式下信托公司需要全面評估回購方的履約能力。三是為PPP項(xiàng)目公司提供融資，由于政府不再為項(xiàng)目公司還款提供擔(dān)保，因此需要全面考察項(xiàng)目現(xiàn)金流情況，注意項(xiàng)目期限和還款安排與現(xiàn)金流相匹配。此外，PPP項(xiàng)目具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的特征，還適合設(shè)計(jì)成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，通過恰當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)滿足不同風(fēng)險偏好投資者的需求。

對于如何吸引更多社會資本參與PPP，鐘汶權(quán)建議，首先需要提高透明度，包括項(xiàng)目信息要及時準(zhǔn)確，費(fèi)率調(diào)整機(jī)制要清晰，政府補(bǔ)貼要有可預(yù)見性?！懊駹I資本參與PPP項(xiàng)目，經(jīng)濟(jì)上的考慮會更多?！彼赋觯骸按送猓鐣Y本參與PPP，也會考慮二級市場的流動性。盡管PPP對長期投資并且是持有型投資者有吸引力，但如果能逐步發(fā)展二級市場，有一定流動性，對投資者更為便利，對新項(xiàng)目的定價也會更容易?！?

吳健指出，對于信托公司來說，退出方式也尤為重要。

如已有信托公司嘗試的模式中，中信信托嘗試的是信托公司募集資金，作為社會資本參與項(xiàng)目公司設(shè)立，并與項(xiàng)目公司的其他社會資本約定信托到期通過其他社會資本溢價回購股權(quán)方式退出。

而信托通過基金向社會資本配資，可以在信托期滿通過向投資基金其他合伙人溢價轉(zhuǎn)讓合伙企業(yè)份額，或投資基金向項(xiàng)目公司其他社會主體溢價轉(zhuǎn)讓股權(quán)，通過獲得合伙分紅方式退出。不過，這種方式依賴于其他社會資本回購，傳統(tǒng)融資類業(yè)務(wù)風(fēng)險猶存。此外，部分項(xiàng)目公司與政府在《特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議》或《項(xiàng)目合作合同》中明確約定不得進(jìn)行股權(quán)變更，采取該種配資方式參與應(yīng)提前予以注意，避免退出障礙。

有市場人士指出，PPP模式發(fā)展也可借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，政府部門與社會資本風(fēng)險承擔(dān)應(yīng)該合理分配。

英國是較早采用PPP模式開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的國家，于1992年首次提出私人融資計(jì)劃（PFI）。2012年，英國財(cái)政部進(jìn)一步推出新型私人融資（PF2），兩者最大的區(qū)別是政府在特殊目的公司（SPV）參股投入部分資本金以吸引長期投資者。在PF2合同中，公共部門將承擔(dān)更多的管理風(fēng)險，如因法律、場址污染、保險等不可預(yù)見的變化引發(fā)的費(fèi)用增加的風(fēng)險。此外，政府資本的參與使得PF2模式下股本金比例從10%提高到20%－25%，化解了在資金緊缺時的融資局限性，更有助于發(fā)揮社會資本的能動性。

帥國讓告訴記者：“目前是PPP模式的起步階段，發(fā)展節(jié)奏取決于項(xiàng)目運(yùn)作情況如何，項(xiàng)目的現(xiàn)金流是否穩(wěn)定，建議可以有相應(yīng)的財(cái)政補(bǔ)貼或是引入保險制度。當(dāng)盈利模式成熟后，PPP模式下的政信合作前景值得期待?！?span>