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2015年，中國宏觀經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進、穩(wěn)中有好，GDP實現(xiàn)了6.9%增長率，經(jīng)濟建設(shè)取得重大進展。中國信托業(yè)協(xié)會發(fā)布“2015年信托公司業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)”各項指標(biāo)表明：信托業(yè)在適應(yīng)經(jīng)濟新常態(tài)過程中銳意進取，經(jīng)受了2015年股市異常波動的考驗，發(fā)現(xiàn)新的市場機會，培育新的增長動力，更加注重提高發(fā)展質(zhì)量和效益，第4季度行業(yè)資產(chǎn)規(guī)?；謴?fù)增長勢頭，經(jīng)營收入和利潤大幅攀升。2015年，信托資產(chǎn)規(guī)模跨入“16萬億元”大關(guān)，行業(yè)轉(zhuǎn)型初露成效，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)日趨合理，事務(wù)管理和投資功能顯著增強，資產(chǎn)主動管理能力明顯提升，資金供給端與資產(chǎn)需求端匹配度不斷提高，為2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革條件下信托行業(yè)的新發(fā)展和深層次調(diào)整奠定了良好的基礎(chǔ)。

一、信托資產(chǎn)規(guī)模呈合理增長態(tài)勢

（一）信托資產(chǎn)

2015年末，全國68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為16.30萬億元，較2014年末13.98萬億元，同比增長16.60%，較2014年28.14%的增速有所下降。信托業(yè)自此跨入“16萬億元時代”，既真實反映了中國經(jīng)濟長期向好的發(fā)展態(tài)勢，也是信托公司齊心協(xié)力，上下同心，全力開拓業(yè)務(wù)，促進行業(yè)轉(zhuǎn)型的成果。

從季度環(huán)比增速來看，2014年4個季度環(huán)比增速分別是1季度7.52%、2季度6.40%、3季度3.77%和4季度7.95%；2015年4個季度環(huán)比增速分別是1季度3.08%、2季度10.13%、3季度-1.58%和4季度4.35%，第4季度扭轉(zhuǎn)了3季度負增長率，顯示了行業(yè)恢復(fù)增長的積極信號。圖1中所示4季度信托資產(chǎn)盡管同比增速略為放緩，總體上資產(chǎn)規(guī)模還是保持了增長勢頭。

圖1：2011年Q1——2015年Q4各季度信托資產(chǎn)及其同比增速

（二）固有資產(chǎn)與權(quán)益

2015年末，固有資產(chǎn)規(guī)模達到4623.28億元，較2014年末的3586.02億元同比增長28.93%，較2015年3季度末環(huán)比增長10.66%。固有資產(chǎn)類別體現(xiàn)了信托公司根據(jù)經(jīng)濟運行新特點帶來的盈利機會及時調(diào)整資產(chǎn)配置。就資產(chǎn)類別而言，投資類資產(chǎn)一直是固有資產(chǎn)的主要形式，2015年4個季度投資類資產(chǎn)情況：1季度2576.50億元，占比70.20%；2季度2961.18億元，占比71.15%；3季度2935.71億元，占比70.27%；4季度3265.35億元，占比70.63%，規(guī)模較2014年末2388.72億元同比增長36.70%，較2015年3季度末環(huán)比增長11.23%。貸款類資產(chǎn)經(jīng)歷了較大幅度下挫，2015年末規(guī)模為349.36億元，同比下降7.77%，較3季度末環(huán)比下降8.49%。2015年末，貨幣類資產(chǎn)規(guī)模達到725.60億元，較2014年末的526.63億元同比增長37.78%，較2015年3季度末的545.45億元環(huán)比增長33.03%。2015年貨幣類資產(chǎn)增長快速，其占固有資產(chǎn)比率從2014年的14.69%上升到15.69%，正好為一個百分點。

圖2：2011年Q1——2015年Q4各季度固有資產(chǎn)及其同比增速

2015年末，信托業(yè)的所有者權(quán)益為3818.69億元，比2014年同期的3196.22億元增長19.48%。在信托公司增資擴股潮的推動下，信托公司實收資本繼續(xù)保持了上升趨勢，2013年末和2014年末分別為1116.55億元和1386.52億元，2015年末則達到1652.51億元，同比增長19.18%。盡管2011-2013年信托業(yè)實收資本占所有者權(quán)益的比例呈現(xiàn)下降趨勢，從2011年末的53.38%下降為2013年末的43.70%，而2014年和2015年則穩(wěn)定在43.38%和43.27%。

2011-2015年間，信托賠償準(zhǔn)備金規(guī)模占所有者權(quán)益比例呈現(xiàn)穩(wěn)中有升。2013年末和2014年末賠償準(zhǔn)備金占比分別是3.55%和3.78%，2015年末上升到4.12%，提高了行業(yè)的風(fēng)險防范能力。

（三）風(fēng)險項目及個數(shù)

2015年末信托業(yè)的風(fēng)險項目個數(shù)為464個，資產(chǎn)規(guī)模為973億元，比第3季度末的1083億元減少110億元，環(huán)比下降10.16%。在973億元的風(fēng)險項目中，其中集合類信托占比為61%，單一類信托占比為37%。對應(yīng)16.30萬億元的信托資產(chǎn)規(guī)模，不良率為0.6%，比3季度末的0.69%略有下降。隨著信托業(yè)資本實力的擴充和信托保障基金的實施，信托行業(yè)整體風(fēng)險可控，不會發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險。

二、行業(yè)業(yè)績大幅攀升

在2015年經(jīng)濟增長下行壓力不斷顯現(xiàn)和股市、匯市頻繁波動的市場沖擊下，信托業(yè)的業(yè)績備受關(guān)注。與2014年相比，無論同比、還是環(huán)比增速，2015年信托業(yè)的營業(yè)收入和利潤均大幅攀升，是來之不易的成績。從全年來說，信托業(yè)創(chuàng)造了可觀的投資收益，夯實了行業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)。

（一）經(jīng)營業(yè)績

2015年末，信托業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入1176.06億元，較2014年末的954.95億元同比增長23.15%，較2015年3季度環(huán)比增長27.27%。相較2014年14.70%的同比增速，2015年經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)良好。2015年4個季度信托業(yè)營業(yè)收入的同比增長率分別是1季度28.72%、2季度42.68%、3季度32.54%和4季度2.19%。從細分來看，2015年末利息收入為59.44億元，較2014年末同比下降5.35%，同期的利息占比從6.58%下降為5.05%。2015年末投資收益為376.11億元，較2014年末同比增長83.99%；同期的投資收益占比從21.41%上升為31.98%。

圖3：2012年Q1——2015年Q4各季度經(jīng)營收入及其同比增速

信托業(yè)利潤保持了增長勢頭。2015年末信托業(yè)實現(xiàn)利潤750.59億元，較2014年末的642.30億元增長16.86%。2015年4個季度的利潤分別是1季度169.31億元、2季度222.55億元、3季度156.85億元、4季度201.88億元，4季度較3季度環(huán)比增長28.71%。人均利潤是衡量行業(yè)盈利水平的主要指標(biāo)，2014年末人均利潤為301萬元，2015年末則上升到320萬元，同比增長6.31%。

圖4：2012年Q1——2015年Q4各季度利潤總額及其同比增速

（二）受托管理成效

2015年4季度清算信托項目1935個，平均年化綜合信托報酬率為0.53%，略高于2014年4季度的0.51%。2015年前3個季度的平均年化綜合信托報酬率分別是1季度0.40%、2季度0.50%、3季度0.62%。就清算信托項目為受益人的年化綜合實際收益率而言，2015年4個季度分別是1季度8.11%、2季度10.19%、3季度7.30%、4季度13.96%，4季度居于全年的前列。雖然2015年中國經(jīng)濟面臨內(nèi)外需求不足的下行壓力，信托業(yè)年化綜合實際收益率表明信托業(yè)仍然具有較高的盈利水平。

三、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)日趨合理

在穩(wěn)中求進的宏觀經(jīng)濟運行背景下，信托業(yè)深層次調(diào)整正逐步展開，投資功能不斷強化，行業(yè)轉(zhuǎn)型初露成效。

（一）投資管理能力

信托業(yè)的基本功能是代客理財，在資產(chǎn)供給端與資金需求端之間架起一座橋梁。融資、投資、事務(wù)管理“三分天下”的天平已向后兩項功能傾斜。信托業(yè)不同功能的變動，更多反映了經(jīng)濟發(fā)展過程中資金需求方式的優(yōu)化調(diào)整和信托公司主動管理能力的提升。信托業(yè)的轉(zhuǎn)型必須把經(jīng)濟新常態(tài)下出現(xiàn)的新特點結(jié)合起來，2015年末，融資類信托資產(chǎn)規(guī)模為39648.07億元，同比下降15.71%。融資類信托規(guī)模占比逐年下降，2013-2015年占比分別為47.76%、33.65%、24.32%。預(yù)計融資類業(yè)務(wù)將繼續(xù)萎縮。

圖5：2010年Q1——2015年Q4信托資產(chǎn)按功能分類的規(guī)模及其占比

與融資類信托占比下降形成鮮明對照的是投資類信托自2013年以來始終保持了上升趨勢，2013年末和2014年末占比分別是32.54%和33.70%，2015年末占比升至37.00%。2015年末的投資類信托達到60317.02億元，較2014年末的47119.34億元同比增長28.01%。2015年末，事務(wù)管理類信托資產(chǎn)為63071.11億元，較2014年末的45643.36億元增長38.18%。

（二）信托資產(chǎn)來源結(jié)構(gòu)

2014年以來，信托資金來源變動的基本態(tài)勢呈現(xiàn)兩大特點：一是單一資金信托占比一直處于持續(xù)下降過程，2013-2015年單一資金信托占比分別為69.62%、62.58%、57.36%。二是集合資金類信托和財產(chǎn)管理類信托占比穩(wěn)定上升，表明信托公司在信托業(yè)務(wù)中的主動管理能力逐步增強。2013-2015年末集合資金信托占比分別為24.90%、30.70%、32.78%。2015年末的集合資金信托資產(chǎn)為53436.43億元，同比增長24.50%。從增幅來看，財產(chǎn)管理類信托增幅較大，2015年末的財產(chǎn)管理類信托資金為16088.82億元，同比增長71.26%。

集合資金信托占比上升體現(xiàn)了信托業(yè)不斷增強把握社會資金供給流向變動的判斷能力，能夠?qū)⒕蘖康母鞣N社會資金供給端與經(jīng)濟建設(shè)的資產(chǎn)需求端進行匹配，信托公司要在提高資金匹配方面多下功夫，使其成為信托業(yè)的核心競爭力。自2015年6月以來，資本市場出現(xiàn)異常波動，以信托為代表的較高收益類產(chǎn)品陷入“資產(chǎn)荒”境遇，這預(yù)示了利息進入下行通道時資金必然向固定收益類產(chǎn)品轉(zhuǎn)變的趨勢，即使利率下降兩次，資產(chǎn)端的固定收益產(chǎn)品收益率仍然高于理財產(chǎn)品收益率。

從經(jīng)濟規(guī)律來說，人均GDP從5000美元到3萬美元是國民財富的快速積累階段，同時也是居民對財富管理需求進入一個高速增長階段。近年來，金融資產(chǎn)增長率一直超過經(jīng)濟增長率，使得包括儲蓄資金在內(nèi)的各種金融資產(chǎn)規(guī)模在不斷累積，這些都是資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展和繁榮的資金基礎(chǔ)。目前，信托業(yè)在資產(chǎn)管理市場上具有先發(fā)優(yōu)勢，伴隨資產(chǎn)管理行業(yè)競爭的不斷加劇，信托公司要成為贏家的關(guān)鍵在于資金供給端與資產(chǎn)需求端的匹配能力。

（三）信托資金投向

信托業(yè)是以資金需求方追求的回報率為導(dǎo)向，并且以私募投行方式從事投融資等綜合金融服務(wù)，集合信托具有規(guī)模經(jīng)濟特點，能夠提供具有相對較高的投資收益率，使得信托資金實際上滿足了很大部分社會資金需求。2015年末數(shù)據(jù)顯示，14.69萬億元資金信托依然投向五大領(lǐng)域，只是信托投向占比發(fā)生顯著變化。資金信托投向依次是：工商企業(yè)（22.51%）、證券市場（20.35%）、金融機構(gòu)（17.93%）、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)（17.89%）、房地產(chǎn)業(yè)（8.76%）。

圖6：2014年Q1——2015年Q4各季度信托資產(chǎn)投向及其占比

1、工商企業(yè)。支持實體經(jīng)濟是信托行業(yè)科學(xué)發(fā)展的基本點。就流向工商企業(yè)的信托資金規(guī)模來說，2015年末為3.31萬億元，比2014年的3.13億元增長5.75%，比2013年的2.90億元增長14.14%。2013年后，工商企業(yè)占比出現(xiàn)了下滑傾向，2013-2015年占比分別為28.14%、24.03%、22.51%。工商企業(yè)占比下降的主要原因是總需求疲軟，在供給大于需求的經(jīng)濟形勢下，企業(yè)有盈利的投資機會相對較少，信托公司將資金投向工商企業(yè)變得十分謹慎，必然減少流向工商企業(yè)的資金數(shù)。

2、證券投資。2015年證券投資超越金融機構(gòu)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)成為資金信托的第二大配置領(lǐng)域，規(guī)模為2.99萬億元，同比增長61.62%，2015年末規(guī)模占比為20.35%，高于2014年末的14.18%。從細分結(jié)構(gòu)來看，債券投資規(guī)模為1.55萬億元，較2014年末的1.16萬億元增長33.62%；2015年末占比是10.55%，高于2014年末的8.86%，債券占比超過股票。2015年末投向股票的資金信托為1.11萬億元，較2014年末的0.55萬億元增長101.82%；投向股票的信托資金占比為7.56%，比2014年末的4.23%多3.33個百分點。就資金配置增長率來說，2015年流向基金的信托資金規(guī)模為3296.52億元，同比增長131.40%，增幅名列前茅，占比為2.24%，比2014年末的1.09%占比多了一倍以上。

3、金融機構(gòu)。自2013年以來，金融機構(gòu)一直是第三大信托資金配置領(lǐng)域。2015年末，資金信托對金融機構(gòu)的投資規(guī)模為2.63萬億元，同比增長15.86%，環(huán)比2015年3季度末增長10.97%；資金占比為17.93%，比2014年4季度末的17.39%略高。

4、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。2015年末，資金信托對基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模為2.63萬億元，較2014年的2.77萬億元同比下降5.05%，較2013年的2.60萬億元增長1.15%。2015年末規(guī)模占比為17.89%，比2014年4季度末的21.24%減少了3.35個百分點?；A(chǔ)產(chǎn)業(yè)長期來是第二大信托資金配置領(lǐng)域，但規(guī)模占比一直呈下降趨勢，2015年末下降到第四位，排在金融機構(gòu)之后，與經(jīng)濟下行社會需求不足有一定關(guān)系。

隨著證券市場進入冷靜思考期和中央政府支持實體經(jīng)濟政策力度的提高，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目和有實際市場需求的工商企業(yè)仍將是信托資產(chǎn)的重要配置，這兩大領(lǐng)域仍然是2016年信托資金運用的重點。

5、房地產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)是資金信托配置的第五大領(lǐng)域。2015年末的信托資金規(guī)模為1.29萬億元，同比下降1.53%，與2015年3季度末的1.29萬億元持平。2015年末資金占比為8.76%，比2014年末的10.04%減少1.28個百分點。

信托業(yè)要準(zhǔn)確分析和研判房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間。一方面，中央經(jīng)濟工作會議上提出“化解房地產(chǎn)庫存”，指的是房地產(chǎn)嚴(yán)重過剩的某些區(qū)域，是就業(yè)和人口凈流出的區(qū)域，而不少大城市的住宅供給仍然不足。過剩與不足并存，正是區(qū)域供給側(cè)結(jié)構(gòu)性問題。另一方面，房地產(chǎn)業(yè)仍將長期處于一個新陳代謝的進化過程，有效投資才能使房地產(chǎn)業(yè)向更高質(zhì)量的供需平衡躍升。因而，信托公司應(yīng)當(dāng)審時度勢，積極介入住宅供給不足的區(qū)域，從供給側(cè)結(jié)構(gòu)變動中尋找業(yè)務(wù)機會。

四、“補短板”引導(dǎo)信托業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新方向

以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為重點來重塑供需平衡是一次重大的政策轉(zhuǎn)換。去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板，是2016年經(jīng)濟工作的五大任務(wù)，這五個關(guān)鍵詞是破解中國供給側(cè)與需求側(cè)平衡調(diào)整的關(guān)鍵。

今年1月29日，中央政府進一步明確提出各部門要以扎實的思路、舉措盡快把短板補齊，從而將供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的落腳點和抓手放在“補短板”上。只要經(jīng)濟生活中短缺的，即是當(dāng)下的短板，也可能是未來一段時間內(nèi)的短板；短板現(xiàn)象是長期以來資金流入數(shù)量太少造成的，是資本利用效率太低帶來的，所以要“補”，“補”就是投資行為?！把a短板”政策已經(jīng)打開了新的增長窗戶，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的目的是通過增加投資，用新的、更高質(zhì)量的供給，代替舊的、低質(zhì)量的供給，使我們的基礎(chǔ)設(shè)施、建筑物、產(chǎn)品和服務(wù)提升到新層次。信托業(yè)應(yīng)當(dāng)不失時機地抓住“補短板”政策所帶來的行業(yè)轉(zhuǎn)型機遇。

回顧過去十年信托業(yè)的超常增長正是基于對資金供需變化的敏銳性和付諸行動的快捷性。2005年以來，中國經(jīng)濟體系的流動性一直非常充裕，金融機構(gòu)和個人儲蓄所沉淀的資金數(shù)量不斷累積。2005年的居民儲蓄數(shù)是14.11萬億元，2015年則達到53萬億元，增長3.7倍；社會融資規(guī)模存量從2005年的22.43萬億元增加到2015年的137.6萬億元，增長5.1倍；貨幣供應(yīng)量M2從2005年的29.88萬億元增加到2015年的137萬億元，增長3.6倍。當(dāng)前，要把充裕的流動性引向支撐中國經(jīng)濟長期增長的資本積累上就需要一個高效的金融體系。顯而易見，信托業(yè)不僅是金融體系中的重要主力軍，具有16萬億元資產(chǎn)管理規(guī)模，而且信托作為惟一可以橫跨貨幣市場、資本市場、實業(yè)投資的金融機構(gòu)，能更好地抓住“補短板”中的市場機會，提供全方位的投融資服務(wù)。

2016年是“十三五”開局之年，“補短板”蘊藏著巨大投融資需求，并與要追求高回報率的社會資金融為一體，資金流向可能進行新的切換。一方面，我們看到信托公司高度重視轉(zhuǎn)型，在互聯(lián)網(wǎng)信托、家族信托、消費信托、消費眾籌平臺、藝術(shù)品信托、PPP項目、資產(chǎn)證券化、產(chǎn)業(yè)基金、私募股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)、單獨賬戶管理、海外資產(chǎn)配置等方面的創(chuàng)新為信托業(yè)注入新動力。同時信托公司要清醒認識到現(xiàn)實的創(chuàng)新空間不僅要花大力氣開發(fā)，還要突破許多制度性約束和障礙，決非一年之功。另一方面，我們強調(diào)信托業(yè)的整體轉(zhuǎn)型方向應(yīng)當(dāng)跟上國家明確提出“補短板”的投資領(lǐng)域與重點。

可以預(yù)計，2016年將會有不計其數(shù)的“補短板”，它們將是信托公司與實體經(jīng)濟聯(lián)動發(fā)展的新機遇。“補短板”政策的力度會不斷提高，將指引一個更高質(zhì)量、更有效率的投資方向。而信托公司需要在細分行業(yè)、部門、區(qū)域的“短板”方面下功夫，找到那些既有利于短期需求擴大來支撐投資收益的領(lǐng)域，又在相當(dāng)長時期內(nèi)具有“短板”特征的資本積累部門。毫無疑問，隨著信托產(chǎn)品需求和發(fā)行的逐步上行，2016年的信托業(yè)必將呈現(xiàn)出一道更加絢麗的風(fēng)景線。