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2018年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，中央政策基調(diào)由“強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長、穩(wěn)杠桿”，今年一季度以來“寬貨幣”向“寬信用”傳導(dǎo)效率改善，信托融資需求回暖，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，疊加經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善、前期通道亂象整治緩釋風(fēng)險(xiǎn)，2018年被動收縮趨勢逐漸收斂，信托主動投放意愿增強(qiáng)。

一、信托資產(chǎn)規(guī)模下行趨勢收斂，固有資產(chǎn)保持增長

（一）信托資產(chǎn)

截至2019年1季度末，全國68家信托公司受托資產(chǎn)規(guī)模為22.54萬億元，較2018年4季度末下降0.7%，降幅進(jìn)一步縮窄；同比增速較2018年1季度末的16.6%放緩至-12.0%，預(yù)計(jì)下一季度信托資產(chǎn)規(guī)模將呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢。其中，融資類信托規(guī)模為4.62萬億元，較2018年4季度末增加約2710億元，占比由19%升至20%；投資類信托規(guī)模為5.19萬億元，較2018年4季度末增加861億元，占比由22%升至23%；事務(wù)管理類信托規(guī)模為12.73萬億元，較2018年第4季度末減少5191億元，盡管占比仍接近60%，但較2018年4季度末繼續(xù)回落2個(gè)百分點(diǎn)。

圖1 2015年Q1—2019年Q1季度信托資產(chǎn)及其同比增速

從信托資金來源來看，截至2019年1季度末，單一資金信托占比為42.30%，較2018年4季度末下降1.03個(gè)百分點(diǎn)；集合資金信托占比為42.10%，較2018年4季度末上升1.98個(gè)百分點(diǎn)；管理財(cái)產(chǎn)類信托占比為15.59%，較2018年4季度末下降0.96個(gè)百分點(diǎn)。在當(dāng)前去通道、去嵌套的嚴(yán)肅監(jiān)管氛圍下，傳統(tǒng)銀信合作通道業(yè)務(wù)規(guī)模仍在收縮，集合資金信托占比不斷提高，與單一資金信托占比平分秋色。近年來，信托公司普遍加強(qiáng)財(cái)富渠道建設(shè)，注重主動管理能力培養(yǎng)，集合資金信托占比有望進(jìn)一步提升。

圖2 2015年Q1—2019年Q1季度信托資產(chǎn)按功能分類的規(guī)模及其占比

（二）固有資產(chǎn)

截至2019年1季度末，固有資產(chǎn)規(guī)模為7270億元，較2018年1季度末增長8.8%；較2018年4季度末增長1.1%。

從固有資產(chǎn)類別來看，投資類資產(chǎn)占比仍最大，且呈小幅上升趨勢，2019年1季度末占比為80.11%，較2018年4季度末上升2.32個(gè)百分點(diǎn)；貨幣類資產(chǎn)占比較上季度末下降3.09個(gè)百分點(diǎn)；貸款類資產(chǎn)占比較上季度末上升0.81個(gè)百分點(diǎn)。投資類資產(chǎn)占比呈現(xiàn)小幅上升趨勢，這表明信托公司日益重視固有資金的運(yùn)用效率，增加長期股權(quán)、投資類業(yè)務(wù)的配置比重。

從所有者權(quán)益的構(gòu)成來看，截至2019年1季度末，實(shí)收資本為2654.15億元，占比為44.54%，較2018年4季度末下降1.62個(gè)百分點(diǎn)；未分配利潤為1762.18億元，占比為29.57%，較2018年4季度上升1.2個(gè)百分點(diǎn)。在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線思維導(dǎo)向下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將進(jìn)一步督促信托公司強(qiáng)化資本管理，以滿足抵御固有業(yè)務(wù)非預(yù)期損失和作為受托人履職不當(dāng)所導(dǎo)致非預(yù)期損失的需要，部分信托公司未來或?qū)⑦M(jìn)一步增資擴(kuò)股。

圖3 2015年Q1—2019年Q1季度所有者權(quán)益及其同比增速

（三）風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目

截至2019年1季度末，信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目1006個(gè)，規(guī)模為2830.59億元，信托資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)率為1.26%，較2018年4季度末上升0.28個(gè)百分點(diǎn)。其中，集合類信托占比61.57%，較去年4季度末下降0.17個(gè)百分點(diǎn)。這主要源于去年金融“去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管”政策下，銀行表外資金加速回表，同時(shí)平臺公司舉債受到限制，企業(yè)現(xiàn)金流相對緊張，少數(shù)信托公司展業(yè)比較激進(jìn)，信用下沉較大，導(dǎo)致逾期甚至違約事件增多。自“資管新規(guī)”出臺之后，信托公司普遍加強(qiáng)主動管理能力與風(fēng)控能力建設(shè)，信托行業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)可控。

圖4 2015年Q1—2019年Q1季度信托資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)率

二、經(jīng)營業(yè)績增速有所回落，但信托報(bào)酬率明顯提高

（一）經(jīng)營業(yè)績

2019年第1季度，信托業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收入230.58億元，較2018年1季度減少5.25%；利潤總額為184.97億元，較2018年1季度上增長10.32%，增速較前兩個(gè)季度明顯回落。

圖5 2015年Q1—2019年Q1季度經(jīng)營收入、利潤總額及其同比增速

（二）收入結(jié)構(gòu)

2019年第1季度，信托業(yè)務(wù)收入168.42億元，較2018年第1季度減少7.48%，占比73.05%，較2018年第4季度上升4.51個(gè)百分點(diǎn)；固有業(yè)務(wù)收入59.74億元，較2018年第1季度增長2.00%，占比25.91%，較2018年第4季度下降0.01個(gè)百分點(diǎn)。在中央強(qiáng)調(diào)金融回歸主業(yè)的政策導(dǎo)向下，信托公司大力發(fā)展信托業(yè)務(wù)，信托業(yè)務(wù)收入成為行業(yè)利潤貢獻(xiàn)的主要來源。

圖6 2015年Q1—2019年Q1季度信托業(yè)務(wù)收入、固有業(yè)務(wù)收入及其同比增速

（三）經(jīng)營效率

從人均創(chuàng)利來看，2019年第1季度人均利潤72.21萬元，較2018年第1季度增長17.50%。近年來，信托公司紛紛加強(qiáng)公司治理，提升信息化水平，精簡中后臺人員，優(yōu)化內(nèi)部管理流程，不斷向精細(xì)化與智能化靠攏，行業(yè)人均創(chuàng)利有望進(jìn)一步提高。

從信托報(bào)酬率來看，2019年第1季度平均年化綜合信托報(bào)酬率0.43%，較去年明顯提高。這主要源于：去年“資管新規(guī)”落地后，通道與多層嵌套業(yè)務(wù)不斷清理與壓縮，信托公司主動管理能力增強(qiáng)，信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，帶動信托報(bào)酬率提高。

圖7 2015年Q1—2019年Q1季度人均利潤與信托報(bào)酬率

三、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度不減，地產(chǎn)與基建信托投資反彈

從信托資金的投向來看，截至2019年1季度末，投向工商企業(yè)的信托資金占比依然穩(wěn)居榜首，其后依次為金融機(jī)構(gòu)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)、證券投資等。相較于2018年4季度末，投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)與房地產(chǎn)領(lǐng)域的信托資金占比有所上升；投向金融機(jī)構(gòu)與證券投資領(lǐng)域的信托資金占比有所下降。

圖8 2015年Q1—2019年Q1季度信托資產(chǎn)投向及其占比

（一）工商企業(yè)

自2012年2季度以來，工商企業(yè)始終處于信托資金投向的第一大領(lǐng)域。截至2019年1季度末，投向工商企業(yè)的信托資金余額5.67萬億元，較2018年1季度末下降7.89%，占比29.80%，較2018年4季度末小幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。近年來，信托公司積極響應(yīng)國家要求金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的號召，加大對民營企業(yè)、中小微企業(yè)的支持力度，尤其是戰(zhàn)略新興領(lǐng)域。

（二）金融機(jī)構(gòu)

截至2019年1季度末，投向金融機(jī)構(gòu)的信托資金余額2.92萬億元，較2018年1季度末減少23.82%，占比15.37%，較2018年4季度末下降0.62個(gè)百分點(diǎn)。自2017年1季度以來，流向金融機(jī)構(gòu)的信托資金占比呈現(xiàn)逐步下降趨勢，這主要源于：近兩年來監(jiān)管部門加大對金融同業(yè)業(yè)務(wù)的整治力度，限制或禁止通道與多層嵌套的監(jiān)管套利行為。去年四季度以來，中央政策基調(diào)轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長、穩(wěn)杠桿”，銀信合作監(jiān)管尺度有所緩和，信保合作相關(guān)政策規(guī)定正迎來調(diào)整，信托金融同業(yè)業(yè)務(wù)有望逐步回歸常態(tài)。

（三）基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)

截至2019年1季度末，投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的信托資金余額2.81萬億元，較2018年1季度末減少9.57%，占比14.77%，較2018年4季度末上升0.19個(gè)百分點(diǎn)。去年四季度《國務(wù)院辦公廳關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》出臺，提示地方政府化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防范出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)對平臺公司融資的信心，信政合作業(yè)務(wù)迎來政策“拐點(diǎn)”。作為國家逆周期調(diào)節(jié)的重要手段，年初以來基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資明顯提速，預(yù)計(jì)未來流向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的信托資金或進(jìn)一步增加。

（四）房地產(chǎn)

截至2019年1季度末，投向房地產(chǎn)的信托資金余額2.81萬億元，占比14.75%，較2018年4季度末上升0.56個(gè)百分點(diǎn)。今年一季度以來，全國首套房平均貸款利率回落，商品房銷售有所回暖，房企新開工意愿增強(qiáng)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)房企的信托融資需求或難以降低。

（五）證券投資

截至2019年1季度末，投向證券投資的信托資金余額2.14萬億元，較2018年1季度末減少28.40%，占比11.26%，較2018年4季度末下降0.33個(gè)百分點(diǎn)，其中，投向股票的資金占比上升0.31個(gè)百分點(diǎn)，投向債券的資金占比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，這主要源于：去年四季度以來，央行“寬貨幣”政策持續(xù)推進(jìn)，A股市場迎來估值修復(fù)行情，借助信托渠道流向股票的資金略有增多。今年一季度中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與社融數(shù)據(jù)均超預(yù)期，央行一季度例會暗示貨幣政策進(jìn)入“觀察期”，保持松緊適度，預(yù)計(jì)短期內(nèi)證券投資信托或難以大幅增加。

四、重視財(cái)富直銷渠道建設(shè)，積極拓寬信托展業(yè)空間

（一）發(fā)揮信托制度靈活優(yōu)勢，響應(yīng)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革號召

習(xí)近平總書記在中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時(shí)強(qiáng)調(diào)，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。過去10多年，在銀行信貸覆蓋范圍受限、證券市場不夠發(fā)達(dá)的背景下，信托有效彌補(bǔ)了傳統(tǒng)融資渠道的不足，有效地緩解了金融體系中供給過剩與供給不足并存的問題。信托公司應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮信托制度靈活優(yōu)勢，積極踐行金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，為解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)短板中融資難、融資貴問題貢獻(xiàn)力量，支持民營企業(yè)、中小微企業(yè)發(fā)展，助力“中國制造2025”、“一帶一路”、“鄉(xiāng)村振興”等國家重大戰(zhàn)略的落地。

（二）加大創(chuàng)新業(yè)務(wù)推進(jìn)力度，服務(wù)信托或迎來發(fā)展良機(jī)

在我國超前消費(fèi)觀念不斷增強(qiáng)、高凈值人群數(shù)量不斷增多的社會背景下，消費(fèi)信貸與家族財(cái)富保值增值與傳承的需求日益旺盛，多家信托公司已將消費(fèi)金融與家族信托作為重點(diǎn)打造的創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊。2018年底，銀保監(jiān)會黃洪副主席在中國信托業(yè)年會上提出“信托業(yè)務(wù)堅(jiān)持發(fā)展具有直接融資特點(diǎn)的資金信托，發(fā)展以受托管理為特點(diǎn)的服務(wù)信托，發(fā)展體現(xiàn)社會責(zé)任的公益（慈善）信托”。官方首次提出“服務(wù)信托”概念，明確服務(wù)信托不同于資金信托，服務(wù)信托或迎來發(fā)展契機(jī)。

（三）加大財(cái)富直銷渠道建設(shè)，積極適應(yīng)監(jiān)管新環(huán)境

“資管新規(guī)”對通道與多層嵌套進(jìn)行規(guī)范，金融同業(yè)資金投資信托產(chǎn)品受到更多約束，信托產(chǎn)品募集資金難度增大，倒逼信托公司加強(qiáng)自身財(cái)富銷售能力。相較于過去一年風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的P2P與私募平臺產(chǎn)品，信托的品牌信用與風(fēng)控能力優(yōu)勢明顯，信托財(cái)富直銷渠道建設(shè)正當(dāng)其時(shí)。近年來，不少信托公司紛紛在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、高凈值人群密集的一二線城市籌建財(cái)富中心，大量招聘財(cái)富中心負(fù)責(zé)人、財(cái)富規(guī)劃師、財(cái)富經(jīng)理等崗位人才，積極適應(yīng)新的監(jiān)管環(huán)境。