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一、為什么還在增長(zhǎng)？

本文標(biāo)題所說的“逆周期”，是指自2012年開始的我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的下行周期。自去年開始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)束了近30年幾乎高達(dá)10%以上的高速增長(zhǎng)期，開始步入了以大結(jié)構(gòu)調(diào)整為主基調(diào)的增速放緩的下行周期。今年上半年，GDP同比增速已放緩到7.6%。由于改革進(jìn)入了深水區(qū)，預(yù)計(jì)此輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期不會(huì)太短，這已經(jīng)是一個(gè)共識(shí)。2013年2季度末信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)表明，在經(jīng)濟(jì)逆周期時(shí)期，信托行業(yè)依然實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)增速的增長(zhǎng)，這不僅表現(xiàn)在規(guī)模方面，突出表現(xiàn)在效益方面：

（一）信托資產(chǎn)規(guī)模同比增高，環(huán)比增速放緩。

截止2013年2季度末，67家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為9.45萬億元，相比去年2季度末的5.54萬億元，同比增長(zhǎng)70.72%；絕對(duì)規(guī)模已逼近10萬億元大關(guān)，進(jìn)一步鞏固了信托業(yè)作為我國(guó)第二大金融業(yè)態(tài)的地位。但相比今年1季度末的8.73萬億元環(huán)比增長(zhǎng)8.29%，相比今年1季度對(duì)去年4季度16.88%的環(huán)比增速來看，今年2季度的環(huán)比增速有所下降。1-6月份內(nèi)月度環(huán)比增速更是從5.2%下降到0.44%，信托業(yè)正在穩(wěn)步前行。

（二）固有資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)步增加。

截止2013年2季度末，67家信托公司固有資產(chǎn)規(guī)模2517.29億元，相比去年2季度末的2003.51億元，同比增長(zhǎng)25.64%；相比今年1季度末的2377.43億元，環(huán)比增長(zhǎng)5.88%。全行業(yè)所有者權(quán)益2248.72億元，相比去年2季度末的1806.83億元，同比增長(zhǎng)24.46%；相比今年1季度末的2145.09億元，環(huán)比增長(zhǎng)4.83%。其中：全行業(yè)實(shí)收資本為1014.78億元，平均每家15.15億元，相比去年2季度末的913.56億元總額和平均每家13.84億元（按66家信托公司計(jì)算），同比分別增長(zhǎng)11.08%和9.47%；相比今年1季度的1002.21億元總額和平均每家14.96億元，環(huán)比分別增長(zhǎng)1.25%和1.27%。固有總資產(chǎn)規(guī)模和凈資產(chǎn)的增加，進(jìn)一步增厚了信托公司的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抵御防線。

（三）信托經(jīng)營(yíng)效果持續(xù)保持驕人業(yè)績(jī)。

今年上半年67家信托公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入350.79億元，相比去年同期的259.00億元，同比增長(zhǎng)35.44%；相比今年1季度的152.41億元，2季度營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增長(zhǎng)30.16%。其中：上半年共實(shí)現(xiàn)信托業(yè)務(wù)收入267.76億元，占比達(dá)76.33%，相比去年同期的180.99億元，同比增長(zhǎng)47.94%；相比今年1季度的119.05億元，2季度信托業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長(zhǎng)24.91%。上半年67家信托公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額257.76億元，人均利潤(rùn)155.66萬元，相比去年同期189.96億元的利潤(rùn)總額和142.76萬元的人均利潤(rùn)，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)35.69%，人均利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.04%；相比今年1季度110.68億元的利潤(rùn)總額和71.30萬元的人均利潤(rùn)，2季度利潤(rùn)總額環(huán)比增長(zhǎng)32.89%，人均利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)18.32%。就已清算信托項(xiàng)目為受益人實(shí)現(xiàn)的年化綜合實(shí)際收益率而言，2季度也創(chuàng)歷史新高，6月清算的項(xiàng)目年化綜合實(shí)際收益率達(dá)到了7.80%，相比去年6月份的6.52%，同比提高了1.28個(gè)百分點(diǎn)；相比今年3月份的6.62%，提高了1.18個(gè)百分點(diǎn)。可以說，信托公司成了近年來最能為投資者賺錢的金融機(jī)構(gòu)。

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入逆周期時(shí)代，為什么信托業(yè)仍然能繼續(xù)保持逆勢(shì)高速增長(zhǎng)？這是正常的還是不正常的現(xiàn)象？不從認(rèn)識(shí)上解決這個(gè)問題，圍繞在信托業(yè)之上的種種不利猜疑就不會(huì)散去，對(duì)信托業(yè)高速增長(zhǎng)的擔(dān)憂就不會(huì)解除。筆者在去年關(guān)于中國(guó)信托業(yè)季度發(fā)展的幾篇評(píng)析文章中，均一再指出，我國(guó)信托業(yè)的高速增長(zhǎng)有其內(nèi)在原因，是一種再正常不過的市場(chǎng)現(xiàn)象，不必將其視為洪水猛獸而妄加猜測(cè)和擔(dān)心。其實(shí)，催生信托業(yè)高速增長(zhǎng)的信托市場(chǎng)，其規(guī)模取決于財(cái)富積累的厚度，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期不存在簡(jiǎn)單的正相關(guān)關(guān)系。社會(huì)財(cái)富底子薄，信托市場(chǎng)不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)就會(huì)簡(jiǎn)單擴(kuò)大其規(guī)模，這就是我國(guó)改革開放后最初20年雖然經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)也沒有形成深厚信托市場(chǎng)的原因。相反，社會(huì)財(cái)富底子厚，信托市場(chǎng)也不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展處于弱周期就簡(jiǎn)單縮減其規(guī)模，當(dāng)社會(huì)財(cái)富積累到相當(dāng)程度后，經(jīng)濟(jì)下滑反而會(huì)更加催生人們通過信托等方式進(jìn)行理財(cái)，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值增值的強(qiáng)烈需求。我國(guó)經(jīng)過30多年的高速發(fā)展，已經(jīng)積淀了深厚的社會(huì)財(cái)富，形成了巨大的信托需求和信托市場(chǎng)，而包括信托公司在內(nèi)的理財(cái)服務(wù)供給則僅僅在近10年間才得以初步發(fā)展，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足巨大的理財(cái)需求。即使在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，供給不足仍然是當(dāng)前我國(guó)理財(cái)市場(chǎng)的主要矛盾，甚至加深了這一矛盾，理財(cái)市場(chǎng)的巨大需求還遠(yuǎn)未得到釋放，這決定了包括信托業(yè)在內(nèi)的理財(cái)行業(yè)的發(fā)展拐點(diǎn)還遠(yuǎn)未到來。這就是信托業(yè)實(shí)現(xiàn)逆周期增長(zhǎng)最深厚的內(nèi)在原因。而規(guī)范的信托法律制度和靈活的信托財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)體制，使信托業(yè)總能適應(yīng)不同的市場(chǎng)環(huán)境，適時(shí)創(chuàng)新信托產(chǎn)品，從而使信托業(yè)在保護(hù)投資者利益、滿足投資者多層次的理財(cái)需求方面總能贏得相對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這又恰恰構(gòu)成了信托業(yè)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)的外部原因?！俺砷L(zhǎng)的信托市場(chǎng)+靈活的制度安排”就是信托業(yè)保持高速增長(zhǎng)的秘訣。

二、信托投向的五大領(lǐng)域

從信托財(cái)產(chǎn)的運(yùn)用領(lǐng)域來講，信托公司以其“多方式運(yùn)用、跨市場(chǎng)配置”的靈活經(jīng)營(yíng)體制，總能根據(jù)政策和市場(chǎng)的變化，適時(shí)調(diào)整信托財(cái)產(chǎn)的配置領(lǐng)域。前兩年火爆的礦業(yè)信托、藝術(shù)品信托、酒類信托等，由于煤炭市場(chǎng)和藝術(shù)品等另類市場(chǎng)的低迷，今年上半年已難得見其蹤影。2季度數(shù)據(jù)表明，就8.91萬億元的資金信托投向看，主要分布在以下五大領(lǐng)域：

一是工商企業(yè)。工商企業(yè)是資金信托的第一大配置領(lǐng)域，同時(shí)占比創(chuàng)歷史新高。截止2季度末，資金信托運(yùn)用于工商企業(yè)的規(guī)模為2.62萬億元，占比高達(dá)29.40%，相比于去年底1.86萬億元的規(guī)模和26.65%占比，規(guī)模增長(zhǎng)了40.86%，占比提高了2.75個(gè)百分點(diǎn)。這說明信托公司抓住經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)大調(diào)整的歷史性機(jī)遇，加大了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

二是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)是資金信托的第二大配置領(lǐng)域，而且占比體現(xiàn)出恢復(fù)性增長(zhǎng)。2011年之前，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)一直是資金信托的第一大配置領(lǐng)域，但占比一直呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。2012年2季度開始，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)退居資金信托的第二大配置領(lǐng)域，但占比恢復(fù)提升。2012年末占比為23.62%，相比2011年末的21.88%占比，提升了1.74個(gè)百分點(diǎn)。今年2季度末，資金信托對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的配置規(guī)模達(dá)到2.39萬億元，占比進(jìn)一步提高到26.84%，相比去年底1.65萬億元的規(guī)模和23.62%的占比，規(guī)模增長(zhǎng)了44.87%，占比提高了3.22個(gè)百分點(diǎn)。2季度末政信合作業(yè)務(wù)規(guī)模為8041.88億元，相比去年底的5015.50億元，更是增長(zhǎng)了60.34%?；A(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托和政信合作業(yè)務(wù)在今年上半年獲得較快發(fā)展，得益于政府的持續(xù)性融資需求以及國(guó)家規(guī)范政府融資行為后信托公司的產(chǎn)品創(chuàng)新，表明信托公司加大了對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的支持力度，但同時(shí)也應(yīng)高度警惕政府過度融資背后的風(fēng)險(xiǎn)。

三是證券投資。證券投資是資金信托的第三大配置領(lǐng)域，規(guī)模增長(zhǎng)較快。2012年之前，由于信托公司證券賬戶的凍結(jié)以及證券市場(chǎng)的持續(xù)低迷，證券投資信托規(guī)模一直居于房地產(chǎn)信托之后。自2012年以后，隨著信托公司證券賬戶的解封以及證券市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷后逐步開始顯現(xiàn)的投資價(jià)值，加上結(jié)構(gòu)客戶對(duì)現(xiàn)金流管理的需求，信托公司加大了證券投資信托的力度，今年上半年有多家信托公司開始密集發(fā)行系列化現(xiàn)金流信托管理產(chǎn)品和證券投資信托產(chǎn)品，使證券投資信托規(guī)模有了較大的增長(zhǎng)，成為資金信托配置的第三大領(lǐng)域。2季度末，證券投資信托規(guī)模達(dá)到了9765.85億元，占同期資金信托規(guī)模的10.96%，比去年底的9022.18億元，增長(zhǎng)了8.24%。

四是金融機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)是資金信托的第四大配置領(lǐng)域，主要運(yùn)用方式是存放同業(yè)。2季度，資金信托對(duì)金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)用規(guī)模為9512.86億元，占比為10.68%，相比去年2季度末的6362.03億元，同比增長(zhǎng)49.53%；相比今年1季度末的7720.18億元，環(huán)比增長(zhǎng)23.22%。資金信托對(duì)金融機(jī)構(gòu)配置規(guī)模的較大增加，是信托公司加強(qiáng)信托產(chǎn)品流動(dòng)性和安全性管理的結(jié)果。

五是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)是資金信托的第五大配置領(lǐng)域。2012年之前，房地產(chǎn)一直是資金信托僅次于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和工商企業(yè)的第三大配置領(lǐng)域，2012年以前占比一直在10%以上。由于國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控以及房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的加大，2012年開始，房地產(chǎn)信托占比開始降到10%以下，并退居到資金信托的第五大配置領(lǐng)域。截止2季度末，房地產(chǎn)信托規(guī)模為8118.63億元，雖然相比去年底的6880.69億元，有較大增長(zhǎng)，增幅達(dá)到了17.99%，但占資金信托的比例則進(jìn)一步從去年底的9.85%下降到了9.12%，占比下降了0.73個(gè)百分點(diǎn)。今年上半年房地產(chǎn)信托的規(guī)模增長(zhǎng)，與上半年房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖有關(guān)，但占比的繼續(xù)下降，表明信托公司對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

三、信托業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)之變

雖然信托公司存在逆周期增長(zhǎng)的內(nèi)在和外在原因，但在經(jīng)濟(jì)下行軌道中，其經(jīng)營(yíng)模式也面臨調(diào)整和轉(zhuǎn)型的需要，這種轉(zhuǎn)型已經(jīng)開始反映在信托公司悄然發(fā)生的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化之中。

（一）信托客戶的高端化。

2季度，信托公司全行業(yè)9.45萬億元的信托資產(chǎn)規(guī)模中，資金信托為8.91萬億元，占比高達(dá)94.2%。資金信托一直是驅(qū)動(dòng)信托業(yè)增長(zhǎng)的主要信托品種，但其客戶結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的變化，日益呈現(xiàn)出高端化的發(fā)展趨勢(shì)。自2008年信托業(yè)進(jìn)入快速增長(zhǎng)軌道以來，資金信托的客戶一直由低端的銀行理財(cái)客戶（對(duì)應(yīng)“銀信理財(cái)合作單一資金信托”）、中端的合格投資者客戶（對(duì)應(yīng)“集合資金信托”）和高端的機(jī)構(gòu)和個(gè)人客戶（對(duì)應(yīng)“非銀信合作單一資金信托”）三駕馬車構(gòu)成，但其占比經(jīng)歷了一個(gè)由低端向高端演變的發(fā)展歷程。2010年之前，低端銀行理財(cái)客戶主導(dǎo)的“銀信理財(cái)合作單一資金信托”占比第一，中端合格投資者主導(dǎo)的“集合資金信托”占比第二，高端機(jī)構(gòu)和個(gè)人客戶主導(dǎo)的“非銀信合作單一資金信托”占比第三；2011年，“銀信理財(cái)合作單一資金信托”占比第一，“非銀信合作單一資金信托”占比越居第二，“集合資金信托”占比退居第三；2012年至2013年1季度期間，“非銀信合作單一資金信托”占比越居第一，“銀信理財(cái)合作單一資金信托”退居第二，“集合資金信托”仍居第三。到了2013年2季度，占比位次再一次發(fā)生變化：“非銀信合作單一資金信托”占比48.78%，仍然位居第一，且比例一直在提高；“集合資金信托”占比23.37%，第一次位居第二；“銀信合作單一資金信托”占比22.05%，第一次退居第三，而且由于規(guī)范銀信合作的監(jiān)管措施的持續(xù)實(shí)施以及6月份發(fā)生的“錢荒”事件影響，可以預(yù)見比例還會(huì)繼續(xù)下降。

由此可見，到今年2季度，信托公司資金信托的客戶結(jié)構(gòu)占比，終于完成了由此前的“低端—中端—高端”到“低端—高端—中端”再到“高端—低端—中端”的非正態(tài)分布結(jié)構(gòu)、再到目前的“高端—中端—低端”的正態(tài)分布結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。這標(biāo)志著信托業(yè)客戶結(jié)構(gòu)的一次質(zhì)的變化。

（二）信托財(cái)產(chǎn)的多樣化。

從信托財(cái)產(chǎn)的形態(tài)看，相比于資金信托而言，財(cái)產(chǎn)信托的發(fā)展一直比較緩慢。2010年末，財(cái)產(chǎn)信托規(guī)模僅為1477.33億元，2011年小幅增長(zhǎng)到1706.26億元，同比增長(zhǎng)僅為15.50%，增幅遠(yuǎn)低于同期高達(dá)58.27%的信托資產(chǎn)總規(guī)模的增長(zhǎng)率。但這種情況，在2012年開始得到巨大改變，截止2012年底，財(cái)產(chǎn)信托規(guī)?？焖僭黾拥?856.06億元，同比增幅高達(dá)184.6%，遠(yuǎn)高于同期55.27%的信托資產(chǎn)總規(guī)模的增長(zhǎng)率。今年上半年，財(cái)產(chǎn)信托規(guī)模繼續(xù)增加，2季度為5480.46億元，相比去年底又取得了12.86%的增長(zhǎng)。雖然財(cái)產(chǎn)信托在信托總規(guī)模的比例仍然很小，2季度占比僅為5.80%，但其發(fā)展前景巨大。隨著信貸資產(chǎn)證券化的常態(tài)化以及企業(yè)資產(chǎn)證券化的推廣，財(cái)產(chǎn)信托的規(guī)模必然進(jìn)一步得到提升，特別是隨著今后信托登記制度及信托稅收制度的完善，真正意義上的不動(dòng)產(chǎn)在我國(guó)不遠(yuǎn)的將來也勢(shì)必會(huì)得到大的發(fā)展。可以預(yù)見，不動(dòng)產(chǎn)信托將推動(dòng)財(cái)產(chǎn)信托再上一個(gè)臺(tái)階。

（三）信托功能的服務(wù)化。

從信托功能來看，信托公司的信托業(yè)務(wù)目前仍然以理財(cái)信托為主，包括融資類信托和投資類信托。2季度數(shù)據(jù)表明，融資類信托規(guī)模為4.59萬億元，占比48.52%；投資類信托規(guī)模為3.11萬億元，占比為32.94%。2011年之前，信托公司融資類信托業(yè)務(wù)占比一直在50%以上，2012年1季度，融資類信托占比首次降到50%以下，為49.65%，此后一直在50%以下小幅減少，而投資類信托則于2011年2季度首次升到30%以上，為35.81%，此后一直在30%-40%之間徘徊。

相比于理財(cái)信托而言，服務(wù)信托的發(fā)展則一直比較緩慢。服務(wù)信托的主要功能不是投資理財(cái)，而是利用信托的制度優(yōu)勢(shì)為客戶提供財(cái)產(chǎn)的事務(wù)管理，統(tǒng)計(jì)口徑上表現(xiàn)為事務(wù)管理類信托。2010年末，信托公司全行業(yè)服務(wù)信托的規(guī)模僅為5201.29億元，2011年小幅增長(zhǎng)為6135.37億元，同比增幅僅為17.96%，遠(yuǎn)低于同期高達(dá)58.27%的信托資產(chǎn)總規(guī)模的增長(zhǎng)率。與財(cái)產(chǎn)信托一樣，服務(wù)信托從2012年開始也進(jìn)入快速增長(zhǎng)軌道。2012年末，服務(wù)信托的規(guī)模達(dá)到了1.14萬億元，首次突破萬億元，同比增長(zhǎng)達(dá)86.10%，占同期全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模的比例也由2011年的12.75%提升到15.28%，增幅遠(yuǎn)高于同期55.27%的信托資產(chǎn)總規(guī)模的增長(zhǎng)率。截止今年2季度末，服務(wù)信托規(guī)模繼續(xù)增加到1.75萬億元，占同期全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模的比例進(jìn)一步提升到18.54%，與2012年底相比，增幅高達(dá)53.50%，同樣高于同期信托資產(chǎn)總規(guī)模的增長(zhǎng)率?？梢灶A(yù)見，隨著企業(yè)年金信托、公司管理服務(wù)信托、公益信托特別是家族財(cái)富管理信托的開展，信托的服務(wù)功能將進(jìn)一步得到發(fā)揮，服務(wù)信托也將進(jìn)一步得到發(fā)展。