合格投資者提示-
（一）具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：
家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元；
家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元；
近3年本人年均收入不低于40萬元。 -
（二）最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人單位。
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（三）金融管理部門視為合格投資者的其他情形。
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《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）將加速推動信托行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，其中針對打破剛性兌付的相關(guān)規(guī)定也影響深遠(yuǎn)。對于信托剛性兌付的相關(guān)問題，《金融時報》記者采訪了國通信托研發(fā)部總經(jīng)理楊帆。
《金融時報》記者：信托剛性兌付從何而來？
楊帆：我國現(xiàn)行的法律體系中并沒有支持信托產(chǎn)品進(jìn)行剛性兌付的依據(jù)，其形成的過程是信托行業(yè)在特定的發(fā)展時期中，各參與主體之間相互博弈、相互競爭所形成的結(jié)果。首先，在早年間，某主管部門發(fā)布的關(guān)于加強(qiáng)信托公司房地產(chǎn)、證券業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)問題的通知中，就將信托項目按期兌付作為監(jiān)管評價的一項非常重要的指標(biāo)。這就導(dǎo)致信托機(jī)構(gòu)逐步將剛兌視為事實(shí)上的行業(yè)潛規(guī)則，這也在客觀上導(dǎo)致部分投資者認(rèn)為部分信托產(chǎn)品具有剛性兌付的錯誤認(rèn)識；其次，從信托機(jī)構(gòu)來看，信托行業(yè)在先后經(jīng)歷了5次大規(guī)模的清理整頓后，信托機(jī)構(gòu)在牌照維護(hù)和自身聲譽(yù)需求的影響下，機(jī)構(gòu)會在信托項目出現(xiàn)風(fēng)險時對產(chǎn)品進(jìn)行剛兌；再次，在投資者逐漸習(xí)慣于購買能剛兌的信托產(chǎn)品，而信托機(jī)構(gòu)又處于信托產(chǎn)品基本同質(zhì)的大背景下，信托機(jī)構(gòu)選擇對產(chǎn)品進(jìn)行剛性兌付也是追求或穩(wěn)固自身業(yè)務(wù)規(guī)模的一個現(xiàn)實(shí)性選擇；最后，剛性兌付類信托產(chǎn)品的低風(fēng)險或者無風(fēng)險也是符合中國普通投資者的投資偏好。
《金融時報》記者：剛性兌付背景下帶來了哪些問題？
楊帆：信托行業(yè)在前一階段構(gòu)建了一個以資產(chǎn)管理為名、實(shí)質(zhì)是發(fā)揮信貸功能的體系，其根本是因?yàn)樾磐挟a(chǎn)品具有特有的負(fù)債端屬性。而這種特有的屬性所帶來的信用風(fēng)險則由信托機(jī)構(gòu)承擔(dān)，一旦這種風(fēng)險過度聚集，則會給信托機(jī)構(gòu)帶來損失。首先，期限錯配致使市場風(fēng)險會被信托機(jī)構(gòu)所吸收。期限錯配這種配置結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的一個后果是，具有剛性兌付意愿的信托產(chǎn)品在資金市場環(huán)境比較好的時期，會使機(jī)構(gòu)有更強(qiáng)的動力進(jìn)行杠桿交易和套息交易；而在環(huán)境相對惡劣的情況下，這種配置結(jié)果所形成的風(fēng)險敞口就會實(shí)質(zhì)化，使得信托公司承擔(dān)更多的市場風(fēng)險。其次，剛性兌付會使更多的信用風(fēng)險被信托機(jī)構(gòu)所吸收。從理論上說，只有商業(yè)銀行的表內(nèi)業(yè)務(wù)才會存在吸收信用風(fēng)險的情形；而此類信用風(fēng)險，在商業(yè)銀行的資本充足率、撥備等制度體系下，可以較好地被吸收和消化。然而，現(xiàn)實(shí)情況是，一旦負(fù)債端存在剛性兌付的情形，資產(chǎn)端所存在和暴露的信用風(fēng)險，也需要被發(fā)行此類產(chǎn)品的信托機(jī)構(gòu)吸收，尤其是信托投資大多集中于政府平臺和房地產(chǎn)企業(yè)。
《金融時報》記者：您認(rèn)為打破剛性兌付在實(shí)踐中需注意哪些問題？
楊帆：資管新規(guī)要求打破剛性兌付，但實(shí)施過程需注意平穩(wěn)過渡。打破剛性兌付的過程中需要防止產(chǎn)生新的觸發(fā)風(fēng)險?，F(xiàn)階段，基于具有剛性兌付特征的信托產(chǎn)品已經(jīng)有較大存量，如果不考慮市場實(shí)際風(fēng)險狀況，或過于激進(jìn)地打破剛性兌付，則會有觸發(fā)金融風(fēng)險的可能。一方面，較大存量的具有剛性兌付特征的信托產(chǎn)品中，存在著具有一定的期限錯配特征的產(chǎn)品，那么剛性兌付的硬著陸則需要提前結(jié)束期限錯配，存在著觸發(fā)流動性風(fēng)險的可能；另一方面，資管新規(guī)落地之后，信托產(chǎn)品負(fù)債端的不穩(wěn)定，會導(dǎo)致對產(chǎn)品的標(biāo)的資產(chǎn)所產(chǎn)生的處置風(fēng)險處于高位。如若干發(fā)行人同時出現(xiàn)風(fēng)險敞口或是單一發(fā)行人負(fù)債端出現(xiàn)大面積的風(fēng)險暴露，那么流動性風(fēng)險則有可能上升至局部市場層面，并可能通過已存在的參與主體和結(jié)構(gòu)設(shè)計等途徑，波及到更多的金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)而導(dǎo)致整個市場的波動。
此外，打破剛性兌付的過程中應(yīng)持續(xù)關(guān)注信用風(fēng)險的暴露。在前期特定的市場環(huán)境下，信托行業(yè)經(jīng)過短期內(nèi)快速的發(fā)展，已經(jīng)成為許多市場主體的重要融資來源，如要求短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)剛兌，則會使具有這類特征的信托產(chǎn)品規(guī)模短期內(nèi)被迫結(jié)束，這就會要求融資方加快資金回表速度，一批市場主體的信用風(fēng)險可能就會加速暴露。對于通過具有剛性兌付類特征的信托產(chǎn)品融資依賴程度較高的企業(yè)，尤其是民營企業(yè)，在資管新規(guī)切換過程中，可能在融資層面會受到較大的沖擊。
《金融時報》記者：信托進(jìn)一步轉(zhuǎn)型方向與動力何在？
楊帆：需要進(jìn)一步體現(xiàn)信托業(yè)“受人之托、代客理財”的本源。新規(guī)的制度安排有利于信托業(yè)認(rèn)真執(zhí)行“受人之托、代客理財”的本源，更好地履行受托人職責(zé)，讓投資者在充分了解各項信息的基礎(chǔ)上，體現(xiàn)風(fēng)險與收益對等的責(zé)任和權(quán)利，建立一種更加市場化和規(guī)范化的投資環(huán)境。短期來看，投資者會由此重新分配自己的資產(chǎn)投資，由此會對信托行業(yè)的資金來源產(chǎn)生影響。但從中長期看，這也有助于提高信托機(jī)構(gòu)的主動管理能力，提升資產(chǎn)收益水平，從而進(jìn)一步強(qiáng)化信托產(chǎn)品的吸引力和投資者的投資熱情。
需要盡快適應(yīng)融資方融資模式的變化。新規(guī)以及打破剛兌開始實(shí)施以后，融資方對融資結(jié)構(gòu)和融資渠道也會產(chǎn)生相應(yīng)的調(diào)整，信托行業(yè)應(yīng)該努力去適應(yīng)這種變化。比如，資管新規(guī)對于資產(chǎn)證券化這類標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)較為鼓勵，信托公司在之前大多充當(dāng)形成基礎(chǔ)債權(quán)通道的基礎(chǔ)上，可以通過自身能力的完善，獲取信托參與銀行間市場債券承銷業(yè)務(wù)資格，從而在證券化業(yè)務(wù)中發(fā)揮更大的作用。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)與投資者需求調(diào)整相適應(yīng)。前一階段，由于剛性兌付的存在，投資者的需要也可以簡單地描述為保本保收益即可，需求比較單一。在打破剛性兌付之后，信托產(chǎn)品的風(fēng)險收益比即將顯性，而投資者失去剛兌這一保護(hù)屏障之后，也會根據(jù)自己的風(fēng)險偏好對信托產(chǎn)品的選擇進(jìn)行調(diào)整，在此過程中，信托行業(yè)的產(chǎn)品設(shè)計和客戶需求之間需要一個重新匹配的過程，從以產(chǎn)品為中心向以客戶為中心轉(zhuǎn)變的快慢，將是信托機(jī)構(gòu)之間出現(xiàn)分化的關(guān)鍵。更多地關(guān)注和挖掘客戶需求，將是各個信托機(jī)構(gòu)自身硬實(shí)力的體現(xiàn)，也是信托行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的必然趨勢。