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“上周末市場傳聞部分券商叫停場外配資相關(guān)業(yè)務(wù)后，我們馬上就暫停設(shè)立新的傘形信托產(chǎn)品?！币患倚磐泄救耸筷悇偅ɑ┲毖?。

他所說的市場傳聞，就是齊魯證券內(nèi)部出臺(tái)通知要求各個(gè)部門全面自查自糾參與場外配資的相關(guān)業(yè)務(wù)，其中包括接入恒生HOMS系統(tǒng)為場外配資提供服務(wù)，從5月25日起，將一律停止向場外配資提供數(shù)據(jù)端口。

這份通知出臺(tái)的起因，是5月21日中國證券業(yè)協(xié)會(huì)組織部分券商參加會(huì)議，要求他們對場外配資業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格的自查自糾。

盡管這份市場傳聞只是“虛驚一場”，沒有引發(fā)大量配資賬戶被強(qiáng)制平倉，但在不少信托公司眼里，這意味著股票配資資金批發(fā)商借助傘形信托募集資金的運(yùn)作模式，正面臨越來越大的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

“我們內(nèi)部的判斷，相關(guān)部門此舉意在摸底股票配資業(yè)務(wù)的具體資金規(guī)模，接下來還會(huì)出臺(tái)更嚴(yán)的監(jiān)管措施嚴(yán)防股票短期暴跌帶來的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！标悇偙硎?，正是基于政策風(fēng)險(xiǎn)的提前防范，他所在信托公司很快就全面叫停了新開傘形信托業(yè)務(wù)，按照他們的說法，叫做“收傘”。

他估計(jì)，目前借助傘形信托進(jìn)入股市的配資資金，至少超過千億，其中不少募資是通過銀行理財(cái)渠道進(jìn)行產(chǎn)品包裝銷售。

“現(xiàn)在銀行募資渠道也挺難操作，我聽說監(jiān)管部門已經(jīng)開始摸底銀行資金流入股市的狀況?！标悇傊赋?。

但他沒想到，此舉讓他們意外地躲過一劫——5月28日A股突然大跌6%，隨著不少配資者出現(xiàn)爆倉狀況，其配資部分（即信托產(chǎn)品資金）的安全性正面臨不小的壓力。

“考驗(yàn)信托公司風(fēng)控能力的時(shí)候才剛開始?！标悇傉f。當(dāng)天他所在的信托公司再度提高股票配資型信托產(chǎn)品風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)——將杠桿率為1：3，融資方存在部分客戶爆倉現(xiàn)象的信托產(chǎn)品凈值警戒線與止損線，分別提高至0.94元與0.97元。

謹(jǐn)慎操作

早在4月中旬，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)要求券商不得以任何形式涉足場外股票配資、傘形信托等活動(dòng)，不得為場外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務(wù)或便利。

但是，部分信托公司似乎不為所動(dòng)，依然在發(fā)行新的相關(guān)產(chǎn)品。究其原因，主要是利益驅(qū)動(dòng)。記者多方了解到，通常信托公司將股票配資型傘形產(chǎn)品設(shè)計(jì)成單一信托，通過銀行渠道募資，對應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品年化利率約在7.4-7.6%，但信托公司向融資方——股票配資資金批發(fā)商收取的產(chǎn)品渠道費(fèi)與管理費(fèi)，約在1%，比其他通道業(yè)務(wù)收費(fèi)高出不少。

更重要的是，信托公司無需擔(dān)心所謂剛性兌付壓力，因?yàn)閭阈涡磐械拿總€(gè)子單元都引入劣后/優(yōu)先份額的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，由股票配資資金提供商作為劣后方提供一定比例的保證金，信托公司才肯發(fā)行傘形信托產(chǎn)品，借道銀行渠道向投資者出售優(yōu)先份額完成募資。通常這類產(chǎn)品的劣后/優(yōu)先比例在1：3，即產(chǎn)品凈值虧損30%以上，才可能損失信托產(chǎn)品資金的安全。信托公司一旦發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品凈值虧損7-8%，也會(huì)要求產(chǎn)品提前清盤。

在一家信托公司業(yè)務(wù)部門主管看來，上周末券商嚴(yán)格自查自糾場外配資業(yè)務(wù)的傳聞，未必對現(xiàn)有傘形信托帶來實(shí)質(zhì)性的沖擊。畢竟，券商此次自查自糾的對象，是直接與HOMS等傘形分倉系統(tǒng)連接的券商營業(yè)部資金賬戶，包括大量個(gè)人賬戶和機(jī)構(gòu)賬戶。掛靠在傘形信托的賬戶，即便其接入HOMS傘形分倉系統(tǒng)，未必屬于自查自糾范圍。

他直言，目前多數(shù)傘形信托子賬戶的交易指令都是通過信托總賬戶統(tǒng)一發(fā)送至券商，所以券商不大會(huì)核查這些交易指令的具體來源，是否來自HOMS傘形分倉系統(tǒng)及是否存在配資行為。

“我們可能偏謹(jǐn)慎了。”陳剛說。因?yàn)樗犝f個(gè)別券商一度叫停信托公司新開傘形信托的證券賬戶設(shè)立，甚至連原有傘形信托旗下新的子單元賬戶也不讓開設(shè)證券賬戶了。所以他們公司認(rèn)為傘形信托既然無法開設(shè)賬戶，相應(yīng)的股票配資與投資操作就很難開展，不如暫停這項(xiàng)業(yè)務(wù)。

銀行募資端收緊壓力

陳剛直言，公司叫停新設(shè)傘形信托的另一個(gè)主要原因，是銀行募資渠道正變得越來越窄。

“對政策風(fēng)險(xiǎn)的敏感性，銀行比信托公司更高。”他透露，一個(gè)月前，銀行產(chǎn)品部門還允許發(fā)行杠桿率在1：2.5的股票配資型理財(cái)產(chǎn)品，但在上周末傳出相關(guān)部門要求券商嚴(yán)格自查自糾場外配資業(yè)務(wù)后，多數(shù)銀行將這類產(chǎn)品準(zhǔn)入門檻調(diào)整為杠桿率必須控制在1：2；隨之而來的，是信托公司進(jìn)入新一輪降杠桿征途，將信托產(chǎn)品杠桿率從1：3降至1：2.5。

在他看來，杠桿率的不斷調(diào)降，也令下游股票配資資金批發(fā)商日子更加不好過。如果他們?nèi)匀痪S持1：4的配資杠桿率，就需要墊付更多的資金（尤其是信托產(chǎn)品1：2.5杠桿率與股票配資1：4杠桿率之間的差額），甚至個(gè)別資金實(shí)力不強(qiáng)的股票配資資金批發(fā)商都交不起劣后資金出資款。

然而，有些股票配資資金批發(fā)商似乎另有捷徑，具體而言，他們先發(fā)行一款?yuàn)A層理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行線下募資，向投資者許以10-12%的年化預(yù)期收益率，然后將夾層資金嵌入優(yōu)先/劣后的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，形成優(yōu)先/夾層/劣后的產(chǎn)品模式。當(dāng)這款產(chǎn)品出現(xiàn)虧損時(shí)，先虧損的是劣后，其次就是夾層資金。

這種做法的好處，就是股票配資資金批發(fā)商可以用更少的本金，撬動(dòng)更高的信托配資募資額。

“我們覺得，這種做法某種程度放大了產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，尤其是夾層資金同樣是募集而來，需要還本付息，一來加大了產(chǎn)品兌付的資金壓力，二來產(chǎn)品出現(xiàn)大幅虧損，夾層資本投資者會(huì)找機(jī)構(gòu)問責(zé)，又可能妨礙信托產(chǎn)品優(yōu)先份額的本息兌付?！标悇偙硎?。

令他意外的是，盡管公司已經(jīng)叫停新設(shè)傘形信托，但仍有不少股票配資資金批發(fā)商找到他，愿意高價(jià)使用現(xiàn)有傘形信托未使用的產(chǎn)品募資額度。

“甚至有些機(jī)構(gòu)愿意支付0.3%-0.4%的額外費(fèi)用，用來借舊傘發(fā)新子單元信托產(chǎn)品募資?！彼f。本來公司領(lǐng)導(dǎo)頗為心動(dòng)，但隨著5月28日股市大跌，相關(guān)業(yè)務(wù)談判又戛然而止。

“我們就怕股市短期大跌?！彼毖?。一方面不少客戶爆倉行為可能會(huì)令配資部分（信托產(chǎn)品資金）受到損失，觸發(fā)產(chǎn)品凈值警戒線與止損線，導(dǎo)致信托產(chǎn)品提前清盤；另一方面下游股票配資資金批發(fā)商又得拿出大量資金，暫時(shí)墊付某些老客戶的保證金缺口，令信托產(chǎn)品到期本息兌付的資金壓力更大。

但他更擔(dān)心的，是傘形信托正在失去一個(gè)重要的募資通道。5月28日股市大跌當(dāng)天，有些銀行也暫停將理財(cái)產(chǎn)品接入HOMS系統(tǒng)參與股票配資業(yè)務(wù)。

“未來這項(xiàng)業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)控挑戰(zhàn)會(huì)越來越高，現(xiàn)在可能只是開始。”他感慨說。